深度报告-20260506-国信证券-航天电器-002025.SZ-防务互连与驱动核心供应商_AI算力开辟新增长极_32页_1mb

航天电器 (002025. SZ) 总结

核心内容

航天电器是国内防务连接器与微特电机双龙头企业，深耕军用高端元器件领域二十余年，具备宇航级连接器、微特电机、继电器及光模块研制能力。公司产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车、低空经济、深海装备、能源装备等高新技术领域，是国家重大工程和防务装备的重要供应商。

主要观点

• 业务恢复增长：2025年公司实现营业收入58.20亿元，同比增长15.82%。其中连接器及互连产品收入39.84亿元，电机产品收入13.58亿元，核心业务恢复稳健增长。
• 技术布局领先：公司前瞻布局高速背板、液冷互连及光模块等新质领域，契合AI算力与数据中心需求，部分产品已切入华为昇腾供应链。
• 研发与投资推动：公司持续加大研发投入，多项技术进入小批量交付阶段，同时推进多个在建项目，包括广州增城民用连接器及电机项目、苏州华旗高速模组及液冷互连项目、泰州航宇智造基地项目，助力长期发展。
• 盈利预测：未来3年公司处于快速成长期，预计2026-2028年归母净利润分别为3.87/5.39/6.10亿元，EPS分别为0.85/1.18/1.34元，合理估值区间为67-81元。
• 风险提示：存在激烈竞争导致产品价格下降、海外订单拓展、新业务拓展不及预期及技术更新迭代等风险。

关键信息

• 股权结构：公司第一大股东为航天江南集团，持股37.36%；股权集中度高，控股股东地位稳固。
• 子公司布局：公司在全国多地设有子公司和研究所，形成跨地域、集团化的产业化布局，如苏州华旗、贵州林泉电机、广东华旗等。
• 产品矩阵：公司产品涵盖连接器、微特电机、继电器、光电器件等，满足不同应用场景的技术需求。
• 毛利率表现：连接器和继电器毛利率长期较高，是公司盈利的核心支撑；电机和光通信器件毛利率稳步提升或保持稳定。
• 行业趋势：连接器市场全球头部集中，国内军工领域呈现双寡头格局，民用市场国产替代加速；微特电机应用广泛，受益于国防现代化和新能源汽车发展。

财务表现

• 收入：2025年公司收入58.20亿元，同比增长15.82%；连接器为第一大收入来源。
• 利润：2025年归母净利润1.83亿元，同比下降47.32%，主要受原材料价格上涨和订单确认周期延长影响。
• 研发投入：2021-2025年研发投入从5.04亿元增长至7.38亿元，研发费用率从10.00%提升至12.68%。
• 费用率：期间费用率由19.92%上升至25.44%，其中管理及研发费用占比增加，销售费用率保持在合理区间。

募投项目情况

• 广州增城项目：投资约4.89亿元，主体已封顶，预计2027年投产，形成年产3亿只连接器、600万只电机、4000只组件的生产能力。
• 苏州华旗项目：投资5,725万元，建设周期24个月，新增年产100.56万只高速模组及液冷互连产品。
• 泰州航宇项目：投资1.8亿元，2026年开工，打造高端封装基础件研发生产基地。

行业分析

连接器行业

• 技术迭代：连接器作为电子系统的基础元件，技术路径多样，应用场景丰富。
• 应用领域：广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业控制、医疗、数据中心、航空航天等领域。
• 市场规模：2020-2024年全球连接器市场规模年均复合增长率约13.8%，中国已成为全球最大的连接器市场，占全球市场份额约36.8%。
• 特种需求：军用连接器需满足高可靠性、耐极端环境、抗电磁干扰等要求，航天级连接器还需克服真空释气、电离辐射等挑战。
• AI算力影响：AI服务器连接器市场快速增长，预计2031年将达18.6亿美元，2025-2031年CAGR高达18.5%。

微特电机行业

• 应用广泛：微特电机作为机电转换枢纽，应用领域包括军用装备、民用设备、机器人、智能家居等。
• 技术升级：随着国防现代化和新能源汽车发展，微特电机正朝着智能化、小型化、节能高效方向演进。
• 关键应用：导弹电动舵机是高精度位置伺服系统的核心，直接影响导弹机动能力和制导精度；在机载和无人机领域，推动电机配套需求增长。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为65.87/77.73/91.82亿元，归母净利润分别为3.87/5.39/6.10亿元。
• 估值区间：公司股票合理估值区间在67-81元之间，2026年动态市盈率在74-89倍。
• 投资建议：公司处于快速成长期，考虑其在AI、商业航天等领域的突破，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 价格竞争：激烈竞争可能导致产品价格下降和毛利下滑。
• 海外拓展：海外订单拓展存在不确定性。
• 新业务风险：新业务拓展可能不及预期。
• 技术迭代：技术更新迭代可能对现有业务构成挑战。

总结

航天电器凭借在军用连接器与微特电机领域的龙头地位，结合AI算力、商业航天等新兴领域的布局，具备长期增长潜力。公司财务表现稳健，研发投入和募投项目稳步推进，有助于提升技术壁垒和产能扩张。尽管短期盈利承压，但核心业务和新质生产力布局为其带来持续发展动力。未来3年，公司有望在多个领域实现快速增长，值得重点关注。