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航天电器（002025）投资报告总结

核心内容概述

航天电器是一家隶属于航天科工集团的军工电子元器件制造企业，专注于航天防务高端细分领域，是连接器、继电器、微特电机、光电模块及线缆组件等领域的领先企业。公司依托航天军工技术先发优势，具备高门槛行业壁垒、高质量产品要求及高航天武器装备产品营收占比三大优势，未来有望受益于军工电子元器件行业高速增长。

主要观点

• 公司是航天科工集团十院旗下唯一上市公司，具有稀缺性平台价值，未来存在较高的资产整合预期。
• 军用电子元器件行业将受益于装备采购、国防信息化和进口替代三大因素，保持高速增长。
• 连接器和微特电机是公司业绩增长的核心驱动力，分别贡献约63.90%和22.94%的营收，合计占比达85%以上。
• 公司毛利率近年来呈现下降趋势，但与可比公司相比仍具领先优势，随着管理效率的提升，盈利有望筑底回升。
• 公司研发投入营收占比常年超过8%，支撑其在高技术领域的持续竞争力。
• 公司在军品市场中具有显著优势，产品符合宇航级质量标准，具备稀缺性。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.93元（2017年8月28日）
• 一年内最高/最低价：25.2元/19.05元
• 市净率：4.3
• 息率：1.14%
• 流通A股市值：9406百万元
• 上证指数/深证成指：3362.65/10809.74

财务预测

• 2017年EPS：0.71元/股
• 2018年EPS：0.86元/股
• 2019年EPS：1.07元/股
• 2017年PE：31倍
• 2018年PE：26倍
• 2019年PE：20倍

营收与利润增长

• 2016年营业收入：2256百万元
• 2017年H1营业收入：1272百万元
• 2017年E营业收入：2629百万元
• 2018年E营业收入：3227百万元
• 2019年E营业收入：4145百万元
• 2016年净利润：261百万元
• 2017年H1净利润：149百万元
• 2017年E净利润：306百万元
• 2018年E净利润：371百万元
• 2019年E净利润：461百万元

投资要点

• 公司依托航天军工技术优势，产品广泛应用于航空、航天、电子、通信、医疗等多个高端领域。
• 公司是航天十院旗下唯一上市公司，具有显著的资产整合平台价值。
• 连接器和微特电机是公司两大核心业务，未来增长空间广阔。
• 公司在连接器领域具有领先地位，市场份额稳步提升。
• 微特电机行业向技术密集型发展，公司具备较强的研发实力，有望在民用市场中拓展。

风险提示

• 国防预算削减或武器装备建设投入不足
• 军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险
• 上级主管部门及集团决策风险
• 公司研发进程或业绩水平不达预期

股价催化剂

• 公司新产品获得客户订单
• 航天科工集团及十院的规划文件发布
• 军民融合、混改等政策发布及周边安全局势变化

有别于大众的认识

1. 公司业绩成长性不仅来源于短期下游需求，更依赖于长期行业发展趋势。
2. 尽管资产重组方案被终止，但其背后的战略意图仍值得期待，公司未来资产整合预期强烈。
3. 公司毛利率下降主要源于成本上升，而非价格下降，具有较强的抗压能力。

未来展望

• 随着国防预算持续增长及信息化建设推进，军工电子元器件需求将大幅增加。
• 公司作为军工电子元器件稀缺性标的，有望持续受益于行业增长。
• 连接器和微特电机业务在公司营收中占比高，具备持续增长潜力。
• 公司在军品领域具有高壁垒，同时具备军转民的潜力，未来可拓展至民用市场。

总结

公司作为航天防务高端电子元器件的领先企业，具备显著的技术优势和市场地位。在军工行业高增长背景下，公司有望实现业绩的持续提升。同时，公司作为航天科工集团十院旗下唯一上市公司，未来资产整合预期强烈，具备较高的投资价值。首次覆盖给予买入评级。