环保行业中期策略_现金为核_探寻板块安全边际_25页_1mb

环保行业分析总结

核心内容

环保行业在2018年处于估值底部，受政策调控、去杠杆、严监管影响，资金环境趋紧，行业盈利模式劣势凸显，现金为王逻辑加强。行业呈现负债率攀升、盈利水平下滑、现金流回笼缓慢的特征，政策支持与监管高压使得行业成长性确定。

主要观点

• 现金为核：环保行业尤其是市政环保领域，因初始投资高、收益回收期长，易受风险偏好影响。在资金紧张、政策催化减弱的背景下，现金流稳健的公司更具投资价值。
• 工业环保优于市政环保：工业环保板块，如工业废气治理和危废处置，具有更高的盈利能力和增长潜力。toB类环保企业以订单驱动为主，现金流状况良好，杠杆依赖度低。
• 政策支持与监管加强：生态文明建设战略不断推进，监管高压持续，推动环保行业成长性提升。环保督察常态化，倒逼治理需求释放。
• 行业景气度高：危废处置、非电行业大气污染物排放提标改造、黑臭水体治理等细分领域需求旺盛，行业维持高景气度。
• 投资建议：推荐龙净环保、东江环保、绿色动力和中金环境，分别对应工业废气治理、危废处置、垃圾焚烧和环境治理领域。

关键信息

一、行情回顾

• 环保板块在2017年5月31日至2018年5月31日期间表现欠佳，跑输沪深300指数32.21个百分点。
• 环保板块估值处于历史低位，基金持股比例回落，但QFII持股比例逐步提升。

二、判断：现金为核，探寻板块安全边际

• 政策背景：生态文明建设战略高度提升，环保领域体制机制改革深化，监管高压持续。
• 融资端：资金环境紧张，企业债发行利率攀升，融资成本增加，民营环保企业面临更大压力。
• 收入端：关注政府和企业支付能力，特别是节能环保财政支出和工业企业盈利向好的趋势。

三、工业环保：强监管+去产能，需求全面释放

1. 提标改造推动烟气治理行业稳健增长

• 火电厂与非电行业烟气治理需求均有所增长，非电行业因技术不完善，需求释放速度较慢。
• 燃煤机组环保改造接近收尾，市场空间约1,300亿元；非电行业大气污染物排放提标催生逾千亿市场空间。

2. 危废：严监管下，处置产能缺口大，行业景气度高

• 危废产生量增长迅速，但处置能力不足，存在显著缺口。
• 2017年危废行业并购金额约28亿元，行业竞争加剧，龙头企业具备先发优势。
• 危废处置行业形成强者恒强的竞争格局，资源化和无害化处置需求旺盛。

四、市政环保：关注低估值、现金流稳健标的

• 水治理市场空间广阔：黑臭水体治理加速推进，市场空间近千亿。
• 垃圾焚烧行业稳健增长：焚烧处理占比提升，处理能力仍有增长潜力。
• PPP模式规范化发展：强经营性领域如垃圾焚烧和污水处理获政策支持，项目落地率逐步提升。

五、荐股

• 龙净环保：电力环保龙头，非电业务拓展，员工持股计划激励，给予增持-A建议。
• 东江环保：危废处置龙头，EPC模式拓展，给予买入-A建议。
• 绿色动力：垃圾焚烧发电领先企业，项目储备充足，给予买入-A建议。
• 中金环境：产业链布局完善，综合治理能力强，给予买入-A建议。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

风险提示

• 政策不及预期；
• 竞争加剧；
• 项目进度不及预期。

附录

• 相关报告：包括环保行业2017年报及2018年一季报总结、国务院组建生态环境部、治霾任重道远、强监管时期工业环保启航等。
• 图表：包含行业表现、政策变动、财政支出、环保治理投资、危废处理能力、垃圾焚烧处理能力等多方面的数据与分析。