专项债用于项目资本金点评：专项债新规后城投怎么看？-20191011-天风证券-13页_995kb

专项债新规后城投怎么看？

核心内容

2019年9月，国常会发布专项债新规，明确将专项债可用于项目资本金的范围扩大至10类重大基础设施项目，包括交通、能源、生态环保、民生服务等。这一政策对城投平台产生重要影响，尤其对涉及相关项目的平台，其安全边际和信用资质将得到提升。

主要观点

• 专项债可用于资本金的政策有助于改善城投平台的资金来源和项目资金平衡问题，特别是对涉及国常会提及项目的平台。
• 新规实施后，若平台承担了相关项目，其发行的城投债的安全边际和投资价值将有所提升。
• 从2019年新增专项债中筛选出138只涉及国常会提到的10类项目的债券，其中27只由发债城投平台作为承建方，涉及20个城投平台。

关键信息

1. 涉及专项债用作资本金的平台梳理

1.1 2019年专项债项目承建方

• 省级平台：15个省级平台，均为AAA级，主要承担省内公路、铁路等大型项目建设，信用资质整体较好。
  • 天津滨海建投：信用利差130.11bp，承担收费公路和轨道交通项目。
  • 吉林高速：信用利差99.93bp，承担收费公路项目。
  • 甘肃公投：信用利差82.28bp，承担收费公路项目。
  • 厦门轨道：信用利差74.19bp，承担轨道交通项目。
  • 广西北部湾投：信用利差71.47bp，承担收费公路项目。
  • 天津轨交：信用利差60.56bp，承担城际铁路和轨道交通项目。
  • 山东齐鲁交通：信用利差57.03bp，承担高铁新城建设。
  • 湖南湘高速：信用利差56.44bp，承担收费公路项目。
  • 四川成都高新：信用利差56.40bp，承担地下管廊项目。
  • 陕西西安地铁：信用利差51.28bp，承担轨道交通项目。
  • 江西赣高速：信用利差49.36bp，承担轨道交通项目。
  • 广东粤海：信用利差38.43bp，承担水资源配置项目。
  • 深圳地铁：信用利差30.31bp，承担轨道交通项目。

1.2 市级平台

• 4个市级平台，其中2个为AA级，2个为AA+级。
  • 哈尔滨城投：AA+，信用利差61.19bp，承担快速路建设。
  • 芜湖交投：AA+，信用利差76.50bp，承担收费公路项目。
  • 龙岩交通：AA，信用利差113.22bp，承担收费公路项目。
  • 德阳建投：AA，信用利差152.33bp，承担水务建设。

1.3 区级平台

• 1个区级平台：青岛西海岸公用事业集团有限公司，承担供水和供热项目。
  • 信用利差232.01bp，因其民生属性，安全边际相对较高。

2. 未来可能涉及专项债项目的平台

• 通过发改委重大项目审批情况推演，2018-2019年9月共有39个符合专项债新规的重大项目通过审批。
• 合理推演可能涉及的承建方，未来这些平台的信用资质和安全边际将得到改善。

3. 存量城投中承担重大项目的平台

• 通过梳理2008年以来至今尚存续的城投债，发现473只债券涉及10类重大项目，总额达5162.18亿元。
• 交通类项目（如轨道交通、收费公路、机场）是发债量最大的项目类型，多由AAA级平台承担。
• 民生能源类项目（如供水供气、电网）也受到关注，信用利差相对较低，政府支持力度大。

4. 分省份情况

• 广东、湖北、湖南、浙江、北京等省份的存量城投债规模较大，涉及平台较多。
• 河北、福建、甘肃、天津等省份用于交通类项目的城投债占比尤其高。
• 各省不同主体评级平台的平均信用利差差异较大，AAA级平台的信用利差普遍较低。

小结

专项债新规的实施对城投平台产生积极影响，尤其是涉及10类重大项目的平台，其安全边际和信用资质将有所改善。通过梳理2019年新增专项债、发改委重大项目审批情况以及存量城投债，可以识别出可能受益的平台，其信用利差和项目类型也提供了重要的投资参考。