专项债点评：专项债加码，城投怎么看？-20200526-天风证券-19页_760kb

专项债加码，城投怎么看？总结

核心内容

2020年专项债发行规模显著扩大，两会后新增专项债额度为3.75万亿元，较去年增加1.6万亿元，并提高专项债可用于资本金的比例，重点支持“两新一重”建设，如新型基础设施建设、新一代信息网络、充电桩等。同时，专项债也用于提升县城公共设施和服务能力。

截至2020年5月25日，新增1.67万亿元专项债中，有1467.67亿元用于符合条件的重大项目的资本金，主要用于交通基础设施建设和水务建设项目，占比超过90%。专项债可用于资本金的项目主要集中在这些领域，反映了政策对基础设施和公共服务的重视。

主要观点

1. 专项债用于资本金的情况

• 资金规模：2020年新增专项债1.67万亿元，其中1467.67亿元用于资本金项目。
• 项目类别：主要集中在交通基础设施建设（如轨道交通、高速公路、城际铁路等）和水务建设项目（如城市供水、污水处理、城乡水库建设等）。
• 省份分布：广东、山东、云南、湖南等省份专项债用于资本金的规模较大，均超过100亿元；而贵州、河南、陕西、安徽、内蒙、重庆、新疆等省份相对较少，均不足10亿元。

2. 承接专项债的城投平台

• 平台数量：2020年以来，共有142家发债城投平台承接了专项债项目。
• 行政层级：省市本级主平台占比最高（50.7%），其次是区县级平台（27.5%）。
• 省份分布：四川、广西、江西、广东、江苏等省份承接专项债的平台较多，共89家（其中江苏35家、四川28家）。
• 具体平台：44家平台承接了可用于资本金的专项债项目，包括23家市级平台（如广州、惠州、湛江、盐城、镇江等）和15家区县级平台（如南京江宁、溧水、徐州新沂、贾汪等）。

3. 专项债政策变化对城投的影响

• 土储专项债暂停：2020年新增专项债不得用于土地储备，短期内对平台现金流有一定负面影响，尤其对非核心、土地资源较少的平台。
• 棚改专项债：在建棚改项目可继续申请专项债，但新增项目资金来源压力较大。棚改专项债是平台棚改债的替代品，但市场对棚改平台融资压力的预期可能产生冲击。
• 信用分化：随着地方政府债务规范，信用资质分化成为必然，下沉仍需适度。对于现金流稳定、偿债资金来源明确的平台，其信用资质受影响较小。

关键信息

• 专项债用于资本金的项目：主要集中在交通基础设施和水务建设项目，占比超过90%。
• 平台承接专项债：省市本级主平台为主，区县级平台次之，江苏、四川、广东等地平台数量较多。
• 政策影响：暂停新增土储专项债对土地储备资金来源有限影响，但对土储专项债发行较多的省份，可能对平台现金流产生一定负面影响。
• 棚改专项债：主要用于在建项目，对新增项目资金来源压力较大，但市场预期可能引发融资压力。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响专项债资金的使用效果。
• 地方政府债务压力：专项债政策变化可能加剧地方政府债务风险。
• 城投信用风险：部分平台可能因专项债政策变化而面临信用风险事件。

小结

2020年专项债政策加码，重点支持“两新一重”建设，推动了交通基础设施和水务建设等重大项目的发展。专项债用于资本金的比例提高，为城投平台提供了更多融资支持。然而，暂停新增土储专项债对部分平台现金流产生一定压力，尤其在土储专项债发行较多的省份。棚改专项债虽可继续用于在建项目，但新增项目资金来源压力较大，需在地方政府化解存量债务的前提下进行。整体来看，专项债政策变化对城投平台的影响因区域和项目类型而异，信用分化是必然趋势，需关注平台的信用资质和区域经济情况。

城投平台推荐

• 推荐类型：经济财政实力较好、信用资质较高的平台，尤其是涉及收费公路、轨道交通、机场、供水供气、电网等项目的平台。
• 推荐理由：这些项目现金流稳定，政府支持力度大，具备更好的融资能力。

表格汇总

表1：专项债项目承建主体各省份分布

表2：由发债城投平台作为项目承建方的可用于资本金的专项债梳理

表3：2018年以来发改委关于重大项目的审批梳理

表4：2020年各省棚户区改造当前已公布计划套数

图表目录

• 图1：2020年以来地方债发行情况
• 图2：2020年新增专项债募集资金用途
• 图3：2020年新发专项债用于资本金的省份分布
• 图4：2020年新发专项债资本金的项目分布
• 图5：用途涉及10类重大项目的城投债券种分布
• 图6：各类项目承接平台的主体评级分布