20190818-兴业证券-建筑装饰：本周专题：谈一谈全国第一个专项债作资本金项目的实操_5页_415kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2019年乌兰察布市新建集宁至大同至原平铁路（内蒙古段，简称“集大铁路内蒙段”）作为全国首个专项债作资本金项目的实践情况。该项目标志着专项债在基建领域资本金运用的正式落地，为后续类似项目的操作提供了重要参考。

主要观点

• 政策背景：2019年6月10日，中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金，以缓解地方政府基建项目的资本金短缺问题。
• 项目背景：集大铁路内蒙段是“八横八纵”高速铁路通道呼南通道的重要组成部分，已被纳入《中长期铁路规划》，符合“国家重点支持的铁路”标准。
• 专项债作资本金的创新性：该项目建设资金中，专项债资金50亿元作为资本金的一部分，占项目资本金的63.85%。这体现了专项债在资本金方面的创新应用，也表明其具备一定的合规性和可行性。
• 融资设计：项目资本金占比70%，其中专项债占63.85%，其余由自筹资金和银行贷款组成。银行贷款33亿元被纳入运营成本优先偿还，有助于降低银行顾虑，提高其参与意愿。
• 资金偿还机制：项目预计在运营期（2024-2048年）产生约257.79亿元的专项收入，扣除运营成本和贷款本息后，可用于偿还专项债的总收益为107.39亿元，覆盖比率为1.33。
• 专项债的特性：与一般自筹资金不同，专项债是地方政府债务，有固定的偿还期限和计划，且需按期付息。集大铁路内蒙段项目每半年需支付专项债利息，累计达30多亿元，这使得其资金管理更具挑战性。
• 风险提示：报告指出，专项债作资本金项目存在政策变动、融资成本上升以及地方政府债务风险等潜在问题，需引起重视。

关键信息

• 项目资本金结构：70%为资本金，其中专项债占63.85%，自筹资金占28.31%，银行贷款33亿元。
• 专项债融资安排：专项债分三年发行，2019-2021年分别为18.2亿、20亿和11.8亿，期限均为15年，2035-2036年将进行10年期接续发行。
• 收入与成本预测：预计运营期专项收入257.79亿元，运营成本150.4亿元，专项债可覆盖金额107.39亿元，覆盖比率为1.33。
• 政策意义：集大铁路内蒙段是专项债作资本金的首个实践，对今后类似项目的设计和操作具有重要借鉴意义。
• 项目特点：项目具有较强的公益属性，同时具备一定的商业化运营能力，是专项债资本金模式的典型代表。

分析师信息

• 分析师：孟杰、高远
• 联系方式：
  • 孟杰：mengjie@xyzq.com.cn，S0190513080002
  • 高远：gaoyuanyjs@xyzq.com.cn，S0190518070005
• 团队成员：孟杰、黄杨、高远、蔡琨

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 评级说明：
  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

风险提示

• 政策变动风险
• 融资成本上升风险
• 地方政府债务风险

法律声明

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