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固定收益点评总结：详解补充银行资本金的专项债

核心内容

近年来，受疫情和经济下行等因素影响，中小银行信用风险上升，补充资本的压力显著增加。展期资产未计入不良资产，导致银行实际不良率可能高于报表显示，进而影响资本充足率。2022年前三季度，农商行净息差下降0.27个百分点，资本充足率降至2014年以来的最低值12.03%。在此背景下，政府专项债成为中小银行补充资本的重要手段。

主要观点

1. 中小银行资本补充困难

   • 中小银行盈利能力较弱，资本补充能力有限。
   • 发行股票和可转债门槛较高，永续债和二级资本债流动性差，市场投资意愿不高。
   • 城农商行二级资本债和永续债占市场总量分别为18%和17%。

2. 专项债支持的重要性

   • 2020年以来，政府安排至少3200亿元专项债额度支持中小银行。
   • 截至目前，专项债实际发行规模为2730亿元，涉及336家银行，其中36家城商行、300家农村金融机构。
   • 城商行获得支持金额1046.33亿元，农商行、农信社等获得支持1683.68亿元。

3. 专项债发行方式

   • 转股协议存款：专项债期限与存款期限匹配，若触发转股条件，存款转为普通股。
     • 持续经营触发事件：核心一级资本充足率降至5.125%或以下。
     • 无法生存触发事件：银保监会或相关部门认定银行无法生存。
   • 间接入股：地方政府通过地方金控平台注资银行，宽限期后通过市场化方式转让股份退出。

4. 偿债资金来源

   • 转股协议存款：以银行经营利润（贷款利息收入、投资收益等）为偿债来源。
   • 间接入股：以股利分红和股权转让所得为偿债来源。
   • 专项债融资成本较低，但若银行经营未达预期，偿债压力可能转移至地方政府。

5. 偿债能力与风险

   • 债券发行文件中偿债资金来源估算存在高估风险，假设条件不确定。
   • 若银行无法实现预期收益，还本附息能力不足，可能导致地方政府承担偿债责任。
   • 股权流动性较低，股权转让可能难以顺利退出。

关键信息

• 发行规模：截至2023年2月，专项债已发行2730亿元，涉及32只债券。
• 区域分布：辽宁、甘肃、河南为发行规模最大的省份，分别为446亿元、426亿元、337亿元。
• 单家银行支持金额：三省因涉及银行数量多，单家银行获得支持金额仅7-10亿元；山西、辽宁、河南用于支持重组后的城商行，单家银行获得支持金额较大。
• 融资成本与收益：专项债期限为10年，前5年为宽限期，第6年起等额偿还本金，每年偿还20%。
  • “22辽宁债25”以转股协议存款方式支持鞍山银行，预期年化收益率为3.8%，高于地方债收益率75bp。
  • 以间接入股方式支持本溪银行，预期年化收益率为3.3%，高于地方债收益率23bp。
• 资金平衡：以“22辽宁债25”为例，项目预期收益30.92亿元，债券融资成本25.6亿元，本息保障倍数为1.21倍。

风险提示

• 信用风险：若银行经营未达预期，可能形成地方政府债务负担。
• 统计偏差：偿债资金来源估算可能存在偏差，需谨慎评估。

专项债使用方式与退出机制

偿债资金来源与假设

偿债压力转移机制

• 若银行经营未改善，专项债还本附息能力不足，可能形成地方政府债务负担。
• 转股协议存款若未触发转股，需在存续期后5年等额偿还本金。
• 间接入股形式需在宽限期后逐步转让股权，实现退出。

结论

专项债已成为支持中小银行补充资本的重要工具，但其偿债能力依赖于银行经营改善。若银行未能实现预期收益，地方政府可能承担偿债压力，因此提升中小银行经营能力是根本解决之道。投资者需关注专项债资金来源的不确定性及潜在的信用风险。