20250908-开源证券-北交所信息更新_原料药出口高增长_新品种商业化兑现_4页_872kb

森萱医药（830946.BJ）研究报告摘要

核心财务表现

• 2025年上半年营收：2.61亿元，同比下滑4.15%
• 归母净利润：6792万元，同比下滑2.53%，毛利率48.54%（较上年同期增长1.96个百分点）
• 北交所维持2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为1.30亿、1.53亿、1.74亿元，对应PE分别为39.9、34.0、29.8倍。

业务亮点

1. 出口增长显著：

   • 直接出口收入8327万元，同比增长13.32%，主要受益于氟尿嘧啶、扑米酮等原料药出口增长，欧洲和北美为主要市场。
   • 原料药营收同比增长2.61%，医药中间体营收同比下降34.16%。

2. 新品商业化落地：

   • 子公司南通公司年产40吨利托那韦、60吨琥布宗项目投产，形成新增产能。
   • 次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已签订商业化订单。
   • 丙硫氧嘧啶原料药获欧盟CEP认证，推动抗毒、抗肿瘤、抗癫痫等产品研发布局。

风险提示

• 原料价格上涨风险
• 行业监管政策变化风险
• 新品研发与上市进度不确定性

投资评级与预测

• 分析师：诸海滨
• 评级：增持（维持）
• 目标估值：2025-2027年EPS分别为0.30元、0.36元、0.41元，PE逐期下降至29.8倍。

关键数据

• 市值：52.43亿元
• 毛利率：从43.97%提升至48.54%
• 研发投入：持续布局抗肿瘤、抗癫痫等领域