> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森萱医药（920946.BJ）2026年半年度总结 ## 核心内容概述 森萱医药在2026年半年度表现出强劲的业绩增长，公司实现归母净利润9038.26万元，同比增长33.07%。投资评级为“增持”，并维持该评级。公司通过国际注册和医药中间体市场恢复，推动了业绩提升。同时，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.65亿元、1.94亿元和2.20亿元，对应EPS分别为0.39元、0.45元和0.52元/股，PE估值分别为26.5倍、22.5倍和19.9倍。 ## 主要观点 ### 2026H1业绩亮点 - **营收增长**：公司2026H1实现营收3.21亿元，同比增长23.17%。 - **净利润增长**：归母净利润同比增长33.07%，扣非归母净利润增长34.62%。 - **毛利率提升**：毛利率达到50.72%，较2025H1的48.54%有所提升。 ### 业务驱动因素 - **医药中间体业务**：2026H1医药中间体营收5576.41万元，同比增长68.74%，主要受益于抗艾类医药中间体及2-氰基产品销量回升，以及子公司宁夏森萱氟氯系列开拓新客户。 - **原料药出口增长**：原料药出口销量显著增长，带动营收增长18.37%，毛利率提升2.75个百分点。 - **国际注册成效**：公司持续推进国际注册，国外营收同比增长22.26%，尽管毛利率有所下降，但整体业务布局向好。 ### 2025年行业环境分析 - **海外市场波动**：2025年海外市场需求回落，价格竞争加剧，但特色品种仍保持高增长。 - **合规壁垒提升**：环保趋严、药典升级及国际化认证提速，提高了行业准入门槛。 - **中印竞争加剧**：印度拟实施最低进口价格限制，对低端出口造成压力，但公司凭借合规优势有望受益。 ## 关键信息 ### 盈利预测更新 | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|------------|----------| | 2026E | 1.65 | 0.39 | 26.5 | | 2027E | 1.94 | 0.45 | 22.5 | | 2028E | 2.20 | 0.52 | 19.9 | ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 537 | 553 | 646 | 736 | 844 | | 归母净利润 | 124 | 138 | 170 | 202 | 228 | | 毛利率 | 43.6 | 46.6 | 47.4 | 47.1 | 46.3 | | 净利率 | 23.0 | 23.8 | 25.6 | 26.3 | 26.1 | | ROE | 9.9 | 10.3 | 11.8 | 12.8 | 13.1 | | EPS（摊薄） | 0.29 | 0.31 | 0.39 | 0.45 | 0.52 | ### 估值指标（单位：倍） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 35.3 | 33.2 | 26.5 | 22.5 | 19.9 | | P/B | 3.7 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.7 | | EV/EBITDA | 23.0 | 20.8 | 17.0 | 14.2 | 12.1 | ## 风险提示 - 原料价格上涨风险 - 行业监管政策变化风险 - 新产品研发与市场拓展风险 ## 其他说明 - **分析师承诺**：报告内容基于独立、客观分析，不与分析师报酬直接或间接相关。 - **投资评级说明**：增持（outperform）表示预计相对强于市场表现5%~20%。 - **法律声明**：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制或分发。 ## 结论 森萱医药在2026H1实现业绩显著增长，受益于医药中间体市场恢复与原料药出口扩张。公司持续推进国际注册，提升市场竞争力。未来三年盈利预测上调，估值逐步下降，投资价值显现。尽管存在一定的风险，但整体发展前景积极，维持“增持”评级。