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上海壹券医药制造业研究报告总结

核心内容概览

上海壹券是一家成立于2004年的医药制造企业，专注于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售。公司主要产品涵盖心血管类、肠胃类及中枢神经类药物，其中包含多个重磅炸弹类药物的原料药及中间体。公司长期服务于欧洲知名制药企业，是国内出口欧洲特色原料药种类最多的企业之一。

主要观点

• 产品优势：公司具备瑞舒伐他汀和埃索美拉唑等重磅炸弹类药物的首仿与抢仿能力，突破了传统原料药企业的价格竞争战略，抢占利润率较高的市场。
• 研发实力：公司拥有71项专利（其中32项为发明专利），并获得多项科技成果及技术荣誉。在研项目包括达比加群酯、厄洛替尼等，计划按3.1类新药申报。
• 行业地位：公司是心血管类和肠胃类原料药的重要供应商，其产品在国际市场上具有较强的竞争力。
• 财务表现：公司主营业务突出，收入结构稳定，净利润持续增长，毛利率逐年上升。
• 募集资金用途：公司拟公开发行不超过3,052.9405万股，募集资金净额38,145万元，用于建设制剂生产线、研发中心及补充流动资金。
• 估值分析：公司合理估值区间为23.32-27.99元，对应17年35倍市盈率，相对于2016年发行后摊薄市盈率31.82-38.18倍。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2004年
• 主要产品：心血管类、肠胃类、中枢神经类药物原料药及中间体
• 发行数量：不超过3,000万股
• 发行价格：14.03元/股
• 募集资金总额：42,090万元
• 发行后总股本：12,000万股
• 主要股东：美诺华控股（36.94%）

盈利预测

• 2017-2019年归于母公司净利润增速分别为11.56%、20.29%、16.71%
• 稀释后每股收益分别为0.73元、0.88元、1.03元

行业背景

• 全球原料药市场：2013年总产值1,197亿美元，预计2020年达1,859亿美元，年复合增长率6.5%。肿瘤药物（生物原料药）将成为主要增长点。
• 中国市场：原料药种类丰富，包括大宗原料药和特色原料药。2011年以来，化学原料药工业销售收入持续增长，2013-2015年增长率分别为13.70%、11.02%、8.82%。

市场需求分析

• 缬沙坦：全球市场需求持续增长，2015年达1,175.35吨。
• 瑞舒伐他汀：全球需求量逐年上升，2015年达96.55吨，预计未来仍保持较快增长。
• 阿托伐他汀：全球需求量增长稳定，2015年达447.29吨。
• 氯吡格雷：全球市场需求增长平稳，2015年达670.75吨。
• 埃索美拉唑：全球市场需求增长较快，2015年达241.02吨。

竞争优势

• 产品结构多样化：覆盖心血管类、肠胃类、中枢神经类药物。
• 研发能力强：拥有71项专利，多项在研项目。
• 客户群体稳定：与KRKA公司形成稳定合作关系，2014-2016年销售额占比分别为69.96%、67.57%、66.17%。

风险因素

• 单一客户依赖：KRKA公司销售额占比高，存在集中度风险。
• 环保风险：曾因环保问题受到处罚，需持续投入环保设施。
• 汇率波动：公司以海外销售为主，汇率波动可能影响业绩。
• 许可与认证风险：需持续获得相关许可证及认证。
• 技术研发风险：新产品开发周期长、成本高，存在研发失败风险。

估值与定价

• 合理估值区间：23.32-27.99元，对应17年35倍市盈率。
• 发行价：14.03元/股，对应15、16年PE为21.86、21.35倍。

公司分析及募集资金投向

历史沿革及股权结构

• 公司前身宁波美诺华药业有限公司成立于2004年，2012年整体变更为股份公司。
• 美诺华控股持股36.94%，姚成志先生为实际控制人，持股44.94%。

主营业务与财务指标

• 收入结构：2014-2016年心血管类产品收入占比分别为60.23%、61.38%、65.58%。
• 毛利率：2014-2016年分别为32.88%、32.95%、37.69%，呈现上升趋势。
• 期间费用率：基本稳定，2014-2016年分别为18.21%、17.38%、17.82%。

募集资金投向

• 年产30亿片出口固体制剂建设项目：投资总额31,962万元，募集资金28,062万元。
• 药物研发中心建设项目：投资总额6,040万元，募集资金5,540万元。
• 补充流动资金：投资总额10,000万元，募集资金4,543万元。

财务状况与盈利预测

盈利能力与成长能力

• 净利润：2014-2016年分别为7,849.14万元、8,177.25万元、8,512.30万元。
• 盈利能力：公司毛利率持续上升，盈利稳定。
• 成长能力：预计2017-2019年净利润增速分别为11.56%、20.29%、16.71%。

其他经营收益

• 营业利润：2014-2016年分别为91.50万元、98.45万元、112.73万元。
• 净利润：2014-2016年分别为81.77万元、85.12万元、93.57万元。

投资评级

• 股票投资评级：分析师建议“增持”或“谨慎增持”，表示公司股价表现将强于基准指数。
• 行业投资评级：分析师建议“中性”，表示行业基本面稳定，指数将介于基准指数±5%之间。

免责条款

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