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东吴证券环保行业2022年年度策略总结

核心内容概览

东吴证券发布的《双碳扣元音，律吕更循环—环保行业2022年年度策略》围绕“双碳”目标，分析了中国与全球环保行业的发展趋势与投资机会。报告指出，“十四五”期间碳减排成为政策主旋律，“1+N”政策体系逐步落地，推动行业向绿色低碳转型。同时，碳交易市场从电力行业向高能耗非电行业扩展，绿电交易与CCER（国家核证自愿减排量）形成错位竞争，进一步提升清洁能源的市场价值。

主要观点

国内边际变化

• 政策端：碳减排成为“十四五”重点，双控指标由“能耗”转向“碳排放”，碳交易机制逐步完善。
• 碳交易：全国碳市场启动，覆盖范围扩大至高能耗非电行业，绿电交易成为清洁能源发展的新路径。
• 甲烷减排：中国将制定甲烷国家行动计划，推动甲烷排放控制，尤其关注垃圾填埋、农业及油气行业。

国际趋势

• 碳价重估：欧洲“减碳55”政策推动碳价快速上涨，碳边境调节税（CBAM）促使全球碳价对标。
• 甲烷减排：美欧主导全球甲烷减排行动，签署《全球甲烷承诺》，中国也将加快相关行动计划。

宏观经济环境

• 财政与货币政策：预期宽松，有助于稳增长，环保行业市场机制强化，资产回报确定性增强。

行业发展

• 再生资源：资源化利用成为减碳核心，成本可控，推动产业结构升级。
• 清洁能源：氢能、光伏等成为重点发展方向，政策支持增强。
• 水务：消费升级推动直饮水行业发展，市场空间超4000亿元。

关键信息

行业表现回顾（2015-2021）

• 固废板块：垃圾焚烧与环卫行业增速显著，分别达25%和53%。
• 水板块：水务运营稳定增长，水务工程略有波动。
• 净利率与现金流：环保行业净利率企稳回升，净现比保持1以上，2020年整体净现比达1.82。

政策与市场机制

• “1+N”政策体系：中央政策明确碳达峰碳中和目标，细化能源、交通、循环等领域的减碳行动。
• 碳交易机制：从电力行业向高能耗非电行业扩展，采用行业基准线法分配配额，促进企业减排。
• CCER机制：CCER作为碳交易市场的重要补充，鼓励可再生能源和甲烷利用，如垃圾填埋气发电、沼气发电等。

甲烷减排潜力

• 全球甲烷排放：农业、能源、废弃物是主要来源，占93%。
• 中国减排重点：能源活动（44.8%）、农业活动（40.2%）、废弃物处理（11.9%）。
• 减排潜力：城市固废、煤矿、石油天然气等领域的甲烷减排潜力均超过50%。
• 沼气发电：中国沼气发电理论装机空间达82.88GW，目前仅开发1.07%，潜力巨大。

投资建议

关注领域

• 再生资源：包括动力电池回收、再生塑料、危废资源化等，具备显著减碳价值。
• 清洁能源：氢能、光伏治理、绿电交易等，政策支持力度大，市场空间广阔。
• 水务：直饮水行业增长迅速，市场空间超4000亿元。
• 甲烷利用：填埋气发电、沼气发电等，受益于碳交易机制，弹性最大。

推荐标的

• 再生资源：天奇股份（动力电池回收）、英科再生、三联虹普（再生塑料）、高能环境（危废资源化）、海螺环保（水泥窑协同处置）。
• 清洁能源：九丰能源、亿华通（氢能）、仕净科技（光伏治理）、宇通重工（环卫电动化）、光大、瀚蓝、绿动（垃圾焚烧）。
• 水务：中国水务（直饮水）。

风险提示

• 政策执行力度：政策落地效果直接影响行业表现。
• 市场波动：碳价波动可能影响企业成本与盈利。
• 技术与成本：甲烷回收与利用技术成熟度及成本控制是关键。
• 国际影响：欧盟碳边境调节机制可能对出口企业造成一定压力。

总结

“双碳”目标推动环保行业进入高质量发展阶段，政策端与市场机制的完善为行业带来新的增长机遇。再生资源、清洁能源、水务及甲烷减排是重点发展方向，相关企业有望受益于政策支持与市场需求增长。未来，随着碳交易市场进一步扩大及CCER机制的完善，环保行业将迎来更广阔的发展空间。