医药生物行业2022年度投资策略：风险与创新同行，坚持内外双循环-20220128-国信证券-95页_3mb

医药生物行业2022年度投资策略总结

核心内容概述

2022年医药生物行业投资策略强调“风险与创新同行，坚持内外双循环”，认为行业整体估值已充分回调，处于近五年分位点的32%。2021年医药生物板块整体表现中下游，全年上涨11.5%，跑输Wind全A和上证A股。行业内部细分领域表现分化，原料药、CXO、服务等子行业景气度较高，而中药等子行业估值较低，下半年有明显超额收益，化学制剂则因政策压制表现较差。

主要观点

1. 行业表现分化

• 原料药：2021年Q1-3收入同比增长17.1%，但利润增速放缓至6.6%，主要受汇率、原材料涨价和限电影响。
• 化学制剂：收入和利润增速在2021年Q1-3重新转正，同比增长约11%，但估值仍受压制。
• 生物制品：因疫苗产品高增长，2021年Q1-3收入和利润增速分别达33.93%和75.78%，但下半年因变异株和集采影响有所回调。
• 中药：逆势增长，全年Q1-3收入增长11.7%，归母净利润增长12.7%，政策推动带来估值修复。
• 医疗器械：受疫情高基数影响，增速放缓，但净利率提升，2021年Q1-3收入增长25.77%。
• 医疗服务：保持高景气度，2021年Q1-3收入增长37.62%，归母净利润增长49.90%，是增速最快的子行业。

2. 风险已充分定价

• 价格风险：包括医保谈判、仿制药集采、高值耗材集采和DRG/DIP改革，已反映在市场中。
• 研发注册风险：创新药和器械研发失败或进度延迟的风险已有所认知。
• 商业化风险：产品上市后商业化能力差异显著，影响业绩分化。
• 地缘政治风险：尚未被充分定价，可能对行业产生潜在影响。

3. 创新与差异化发展

• 政策转向以临床价值为导向，促进本土医药研发前移和差异化创新。
• 在小分子、大分子、ADC、免疫细胞治疗、基因治疗等领域，本土企业快速追赶全球研发前沿。
• 医疗器械和高值耗材领域，如医学影像设备、手术机器人、可降解技术等，本土企业紧跟全球趋势。

4. 战略双循环

• 内循环：中药配方颗粒政策放开，提升标准门槛；生物制药耗材和制药装备国产化加速。
• 外循环：创新药和器械加速出海，部分企业布局海外临床试验和全球销售网络，通过并购、授权合作等方式拓展国际市场。

关键信息

投资建议

• 投资组合以A股和H股为主，推荐公司包括：
  • A股：恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、药明康德、普洛药业、以岭药业、华润三九、智飞生物、康泰生物、天坛生物、爱尔眼科、迪安诊断、东方生物、华大基因、楚天科技、纳微科技
  • H股：药明生物、金斯瑞生物科技、中国中药、威高股份、先健科技、现代牙科、环球医疗、康诺亚、康宁杰瑞、归创通桥、先瑞达医疗

风险提示

• 创新产品研发失败或进度慢于预期
• 药品、器械、服务领域降价或政策严格超预期
• 新冠疫情反复超预期
• 地缘政治风险

行业宏观数据

• 生产端：2021年1-10月医药制造业工业增加值同比增长27.9%，营业收入增长22.8%，利润总额增长76.7%。
• 需求端：2021年1-10月社零总额增长14.9%，限额以上中西药品类零售总额增长10.0%。
• 支付端：职工医保和居民医保支出均增长14.4%，但增速略有放缓。

集采进展与影响

• 第四批集采：涉及45个品种，平均降价52%，最高降幅97%。
• 第五批集采：以化药为主，注射剂占比高，平均降幅56%。
• 第六批胰岛素专项集采：降价范围在40%-74%，国产中标良好，有助于三代胰岛素替代。
• 人工关节集采：涵盖四个产品系统，平均降价82%，国产龙头厂商如威高股份、爱康医疗、春立医疗表现突出。

总结

2022年医药生物行业投资策略强调在风险可控的前提下，积极布局创新和内外双循环。行业整体估值已回调，但细分领域仍有增长潜力。政策推动差异化创新，同时集采常态化对价格和利润形成压力，但国产企业凭借成本优势和创新能力逐步占据市场份额。地缘政治风险虽未被充分定价，但需关注其潜在影响。投资建议以优质公司和潜力标的为主，推荐关注A股和H股组合中的龙头企业。