20211017-国盛证券-固定收益点评_央行政策方向及对债市影响_货币平稳_信用渐扩_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月15日央行召开的第三季度金融统计数据新闻发布会内容，并结合当前市场情况，对债券市场走势进行了展望。报告指出，随着政策工具的调整和经济基本面的变化，债券市场将面临一定的调整压力。

主要观点

1. 货币政策方向

• 4季度流动性将保持平稳：央行将通过加大公开市场操作和结构性货币政策工具来满足资金需求，降准可能性减弱。
• 结构性货币政策工具将发挥重要作用：特别是碳减排支持工具，预计可发挥类似降准的效果，降低对降准的依赖。
• 联储退出QE对国内影响有限：中国货币政策“以我为主”，预计维持宽松态势，以应对内需下行压力。
• PPI涨幅将趋稳回落：预计10-11月见顶，之后逐步下行，央行不会对PPI上行作出直接反应，CPI将温和上行，但可控。

2. 房地产政策调整

• 房企风险受到关注：恒大信用违约风险发酵，但央行表示其影响是可控的。
• 房地产调控政策边际缓和：央行与银保监会对“三线四档”规则进行纠偏，鼓励合理信贷投放，房企资金来源有望改善。
• 按揭额度可能逐步放松：有助于缓解房地产行业融资压力，推动信用环境逐步改善。

3. 债市走势展望

• 债市延续调整：受稳增长政策影响，市场对信用扩张预期增强，利率债承压。
• 10年期国债收益率预计上行至3.1%：反映市场对宽信用政策的预期，以及对货币政策宽松的边际减弱。
• 社融与基建改善：政府债券发行将在10月和11月放量，带动社融增速企稳回升，成为债市调整的重要因素。

关键信息

4季度货币政策重点

• 央行将通过公开市场操作和结构性工具维持流动性平稳。
• 降准空间有限，因为PPI已处于高位，且有其他工具可替代。
• 碳减排支持工具可能推出，具有基础货币投放功能。

房地产政策动向

• 部分金融机构对“三线四档”规则存在误判，央行已进行纠偏。
• 恒大风险为个别现象，其对金融体系的外溢可控。
• 按揭额度和开发贷可能逐步放松，缓解房企资金压力。

通胀与货币政策关系

• PPI见顶回落：预计10-11月达到11%以上，之后逐步下行，主要受供给恢复和高基数影响。
• CPI温和上行：央行认为涨幅可控，不会引发政策干预。

债市表现

• 10年期国债收益率上周上行5bp至2.97%，预计年底将上行至3.1%。
• 债市调整主要由稳增长政策推动宽信用落地，基建和房地产是主要支撑。

风险提示

• 宽信用推进不及预期：若政策效果不及预期，可能影响债市走势。

图表与数据支持

重要图表

• 图表1：资金利率中枢维持在政策利率附近，显示市场流动性稳定。
• 图表3：预计PPI同比增速在10-11月触顶。
• 图表2：房地产开发贷和个人按揭贷款余额增速持续下行，反映房地产融资环境收紧。
• 图表12：央行公开市场操作净回笼4500亿元，显示流动性管理趋紧。
• 图表16：各期限国债利率走势，反映市场利率上行趋势。

作者信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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内容结构

• 一、货币平稳，信用渐扩

  • 央行流动性管理方式
  • 结构性货币政策工具的作用
  • 房地产政策调整方向
  • 货币政策“以我为主”的立场
  • PPI与CPI走势预测

• 二、利率债周度跟踪

  • 2.1 实体经济高频数据跟踪
    • 房地产销售面积下降
    • 农产品与猪肉价格上升
    • 工业生产数据表现
  • 2.2 流动性跟踪
    • 央行公开市场操作情况
    • 资金利率走势分析
    • 债券市场利率变化

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