20211017-光大证券-银行流动性周报_央行发布会为货币政策_定调降噪__8页_1mb

行业研究总结

核心内容

本报告为2021年10月11日至17日的流动性周报，主要分析了央行货币政策、资金市场、政府债券、票据市场及美债利率等关键指标的变化，同时对市场预期和投资策略进行了展望。

主要观点

1. 央行货币政策定调

• 货币政策基调偏鹰：央行在三季度金融数据发布会上强调流动性管理的灵活性和结构性工具的作用，表明降准窗口已关闭。
• 流动性平稳运行：通过MLF、公开市场操作等工具适时投放流动性，维持流动性平稳，但广谱利率波动将小幅加大。
• 利率走势：10Y国债利率上行至3%附近，主要因“类滞涨”预期、MLF等量续作及央行政策定调影响，市场对利率“上车”机会持中性偏审慎态度。
• 政策利率稳定：OMO、MLF利率年内保持不变概率较大，LPR报价也将保持稳定。

2. 资金市场动态

• 央行净回笼：本周央行累计净回笼4600亿，MLF等量续作，市场对降准预期减弱。
• 短端利率下行：Shibor1D和DR001分别下行4bp和3bp，但GC001和GC007大幅下行。
• R001成交量回升：R001成交量显著回升，表明市场杠杆行为有所升温。
• NCD利率上行：1Y国股NCD利率维持在2.75%附近，存单利率整体上行，城商行利率分化。

3. 政府债券市场

• 供给节奏放缓：10月政府债券净融资收缩，节后两周供给量远低于上月均值。
• 收益率上行：各期国债和国开债收益率明显上行，10Y国债利率接近3%。
• 未来展望：预计Q4政府债券净融资仍将超过8000亿，但短期供给压力集中在后半段。

4. 票据市场表现

• 票据利率震荡下行：7D、1M转贴利率小幅波动，贴现承兑比维持在70%左右。
• 企业开票贴现回升：票据市场交投活跃，月末冲量需求依然存在。
• 预期走势：10月票据利率将维持震荡走低趋势，与信贷投放节奏一致。

5. 美债利率分析

• 美债利率小幅回落：10Y美债收益率降至1.59%，主要受实际利率下行影响。
• 通胀预期支撑：能源危机推动大宗商品价格上涨，通胀预期持续上行，对美债利率形成支撑。
• 后续关注点：需关注11月FOMC会议对加息信号的释放，以及能源价格走势对通胀预期的影响。

关键信息

• 降准窗口关闭：年内降准可能性较低，结构性货币政策工具将常态化使用。
• 利率波动加大：广谱利率波动将小幅上升，市场需适应流动性环境变化。
• “上车”机会判断：当前10Y国债利率接近3%，短期可能突破，但不会回到年初“小钱荒”水平。
• “宽信用”仍在途：9月金融数据虽显示总需求偏弱，但对公中长期贷款环比改善，按揭贷款增长稳定。
• 风险提示：需警惕“宽信用”力度不及预期及房地产企业现金流压力加大的风险。

投资建议

• 行业评级：银行业被列为“买入”。
• 投资策略：建议市场在3.0%、3.1%等关键点位逐步分散加仓，拉长时间周期博取资本利得。

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风险分析

• 宽信用不及预期：可能导致市场情绪波动。
• 房地产企业现金流压力：影响按揭贷款和整体信贷环境。

估值与分析方法说明

• 报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券交易价格。

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