20250908-兴证国际证券-安能物流-09956.HK-小票货量高增_降本优化再蓄力_5页_985kb

安能物流（09956.HK）投资报告总结

核心内容概述

本报告对安能物流（09956.HK）进行分析，维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利改善逻辑和长期增长潜力。报告基于2025年上半年财务数据及未来三年的预测，重点分析其小票货量增长、网络密度提升、数字化与绿色运力优化等关键因素。

主要观点

1. 小票货量驱动增长，盈利能力改善

• 2025年上半年，公司实现营业总收入56.25亿元，同比增长6.4%；货运总量达682万吨，同比增长6.2%。
• 运输服务收入28.16亿元，占比50.1%，同比微降0.4%；增值服务收入12.82亿元，占比22.8%，同比增长19.2%；派送服务收入15.27亿元，占比27.1%，同比增长10.2%。
• 细分品类表现：迷你小票（70公斤以下）货量同比增长23.9%，小票零担（70-300公斤）货量同比增长14.0%。
• 盈利能力：2025年上半年毛利率为15.6%，同比下降1.0个百分点；净利润率7.5%，同比下降0.1个百分点，净利润4.23亿元，同比增长5.2%。
• 盈利下降原因：二季度实施主动价格策略，运输单价下调，叠加2024年租金减免带来的高基数效应。

2. 网络密度提升，降本优化空间显著

• 截至2025年6月末，公司全网网点超过38000个，高密度网络支撑末端派送毛利提升。
• 公司通过派送补贴实现成本下行，同时启动新能源与自动驾驶车队示范周期，预计年内新增天然气、纯电及智能驾驶重卡，进一步释放干线运输能效。
• 数字化方面，网点经营系统覆盖率持续提升，有助于提升运营效率。

3. 产品结构升级，盈利弹性可期

• 公司凭借在小票零担领域的领先优势、高密度网络和持续降本能力，预计下半年能维持货量稳健增长。
• 全年营收有望实现高单位数增长，净利润增速预计快于收入端。
• 董事会已宣布首次中期分红，派息率53%，显示公司对盈利的重视和对股东回报的承诺。

4. 财务预测与估值

• 营业收入预测：预计2025-2027年分别达到125.51亿元、138.86亿元及153.71亿元，同比分别增长8.4%、10.6%及10.7%。
• 经调整净利润预测：预计2025-2027年分别达9.73亿元、11.35亿元及13.22亿元，同比增长分别为16.3%、16.6%及16.5%。
• 估值指标：2025年PE（收盘价）为12.5倍，PB（收盘价）为2.8倍；预计未来三年估值持续下降，但盈利增长预期强劲。

5. 投资评级

• 维持“增持”评级：公司具备领先的成本效率、持续扩张的网络生态及数字化带来的长期降本空间，盈利改善逻辑清晰。

关键信息

财务指标概览

风险提示

1. 逆风环境影响持续：可能导致人工成本及服务成本增加，影响业务单量。
2. 行业竞争激烈：可能压缩收入及盈利空间。
3. 与第三方平台合作不及预期：可能影响规模增长。

附注

• 分析师：宋婧茹（S0190520050002）、陈雅雯（S0190524010001，非香港注册持牌人）。
• 报告日期：2025年09月08日。
• 数据来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。报告中所含信息及预测基于一定假设，可能发生变化。