20170405-安信证券-五大国有银行2016年年报点评_收入结构改善_业绩迎来拐点_13页_447kb

五大国有银行2016年年报总结

核心内容概述

2016年，五大国有银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行）整体经营情况呈现营收增速放缓、净利润增速改善、资产结构优化等特征。尽管受经济下行及信贷需求疲软影响，净利息收入增速持续为负，但非息收入占比提升，推动收入结构优化。同时，银行在成本控制和资产质量方面也有所改善，但拨备压力依然较大。

主要观点

1. 营收增速放缓，收入结构改善

• 利息收入拖累营收增长：

  • 五大国有银行营收增速均下滑，其中农行降幅最大（YoY -5.62%）。
  • 净利息收入增速全部为负，是营收增长的主要拖累因素。

• 非息收入占比提升：

  • 非息收入增速较快，平均达到11%。
  • 非息收入占比同比提升，改善了整体收入结构。
  • 手续费收入增速整体下滑，主要受融资相关手续费收入疲软影响。

• 净息差降幅趋稳：

  • 净息差普遍下滑，降幅在28BP至43BP之间。
  • 随着资产端重定价影响减弱，净息差有望在2017年触底企稳，预计下降幅度约为8BP。

2. 净利润增速改善，成本控制严格

• 净利润增速小幅改善：

  • 五大国有银行归母净利润同比增速较2015年基本持平或好转，除中行因出售南洋商业银行导致净利润下滑外，其他银行均实现小幅增长。
  • 剔除中行异常值后，五大行归母净利润同比增速为1.1%。

• 成本控制压力仍存：

  • 中行、建行成本收入比同比下降，成本控制能力增强。
  • 工行、农行、交行成本收入比上升，成本管控压力较大。

• 拨备压力有所缓解：

  • 拨备计提对盈利的边际影响下降，不良生成率下降，资产减值损失占比降低，表明资产质量有所改善。

3. 资产结构优化：同业资产压缩，投资资产扩张

• 资产增速前低后高：

  • 2016年五大行总资产增速下降，但四季度信贷需求回暖带动增速回升。
  • 预计2017年M2增速放缓，信贷增速下降，但实体有效需求改善，资产增速或继续下降。

• 同业资产压缩：

  • 五大行同业资产规模同比减少2.0%，其中中行和交行为唯一实现正增长的银行。
  • 买入返售资产缩减较大，银行通过调整资产配置应对净息差下降压力。

• 投资资产增长迅猛：

  • 投资资产增速显著高于贷款增速，尤其是交行投资增速接近40%。
  • 投资资产占比持续提升，成为推动资产增长的重要动力。

4. 存款活化与负债结构优化

• 存款活化程度增强：

  • 五大行提升活期存款比例，降低存款成本率。
  • 中行和交行活期存款比例提升6pct，体现其在零售和财富管理领域的布局成效。

• 同业负债依赖较小：

  • 五大行同业负债占比下降，负债结构优化。
  • 在金融去杠杆背景下，同业负债占比较高的银行面临更大调整压力，而五大行受影响较小。

5. 资产质量趋稳，拨备压力犹存

• 不良率企稳，净生成趋缓：

  • 平均不良率1.7%，环比下降6BP；不良净生成率1.06%，环比下降10BP。
  • 不良处置和风险暴露增加，资产质量出现企稳迹象。

• 拨备压力仍较大：

  • 拨备覆盖率普遍下降，且绝对值偏低，表明银行仍需维持较高拨备水平。
  • 随着供给侧改革推进，不良风险暴露压力预计持续存在。

关键信息

盈利及估值预测

• 2017年净利润增速预测：

  • 工行：2.10%
  • 农行：2.50%
  • 中行：5.00%
  • 建行：3.00%
  • 交行：3.20%

• 2017年PB预测：

  • 工行：0.95倍
  • 农行：0.90倍
  • 中行：1.00倍
  • 建行：1.00倍
  • 交行：0.90倍

风险提示

• 宏观经济下滑风险：经济下行可能进一步影响信贷需求和资产质量。
• 信用风险：不良贷款率虽企稳，但不良生成仍需持续关注。
• 运营风险：银行成本控制压力仍存，需进一步优化运营效率。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动）

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