20211215-国金证券-2022年度利率债策略报告_时间比点位重要_18页_1mb

报告摘要

2022年度利率债策略报告总结

核心内容

2022年，利率债市场将面临新的变局，政策与经济环境的变化成为影响市场走势的重要因素。总体来看，利率中枢将下移，收益率曲线整体偏平坦，但阶段性预期差可能使曲线斜率有所波动。策略上强调“时间比点位重要”，建议配置盘逢高配置，交易盘注重曲线交易，避免过度依赖传统指标。

主要观点

2021年关键词：资产荒和政策影响，利率债表现较好。
2022年宏观政策基调：以“稳”为主，财政与货币政策协调联动，跨周期与逆周期政策结合。
经济增长预期：增速前低后高，全年GDP增速预计在5.0%左右，通胀温和。
货币政策方向：稳健偏松，降准降息可期，但“宽信用”目标难以实现。
财政政策趋势：由偏紧转向稳健中性，地方债发行节奏前置，专项债额度或减少。
“资产荒”逻辑延续：供给略降、需求强劲，再投资压力不减，利率债配置价值凸显。
收益率曲线走势：整体平坦，但存在阶段性陡峭化可能，需关注政策与经济预期差。
策略建议：
- 配置盘：逢高配置，年初可适度加仓加久期，年中利率在3%左右为加仓时机。
- 交易盘：警惕传统指标失灵，曲线交易以“做平”为主。
- 其他因素：地方债前置供给可能带来短期压力，但配置机会；地产债风险未释放，应谨慎；城投债风险可控，可适度下沉区域、加久期。

关键信息

一、2021年利率债市场回顾

10年期国债收益率年初最高达3.28%，三季度最低至2.80%，呈现“前高后低”走势。
PPI-CPI剪刀差创历史新高，显示通胀压力主要在生产端。
“资产荒”成为债市主线逻辑，机构配置需求增加，票息策略表现优异。

二、2022年宏观环境展望

经济基本面：增速前低后高，全年预计5.0%左右，出口增速逐步回落，社零增速预计6.5%左右。
通胀预期：CPI温和上行，PPI逐步回落，全年CPI均值约2%，PPI同比增速在4-5%。
就业形势：短期失业率可能下行，但受奥肯定律影响，预计明年上半年回升。
社融增速：预计在10%左右，节奏前置，但总量受限于财政纪律和债务风险。

三、货币政策与财政政策分析

货币政策：稳健偏松，以结构性工具为主，降准降息可期，但“宽信用”目标难达。
财政政策：偏紧转中性，地方债发行前置，专项债额度或减少，一般债可能增加。
流动性预期：保持合理充裕，DR007围绕OMO利率波动，短端利率下行空间有限。

四、债券市场供需分析

供给端：明年政府债供给规模或略低于今年，但节奏前置，地方债供给可能带来阶段性压力。
需求端：
- 商业银行：委外配置增加，债券投资净增量预计达5-6万亿。
- 保险机构：配置需求增强，债券投资增速企稳，预计增量资金6000-7000亿。
- 广义基金：债券托管量持续走高，预计增量在6-6.5万亿。
- 境外资金：持有境内债券规模保持增长，但增速放缓。

五、利率走势预测

利率中枢：预计继续下移，10年国债收益率中枢在2.86%，振幅可能在2.6% - 3.1%。
走势阶段：先低，后高，再震荡回落，存在阶段性偏离基本面的情况。
曲线形态：整体偏平坦，但因政策和经济预期差，可能阶段性陡峭化。

风险提示

宏观政策调控超预期；
经济恢复好于预期；
黑天鹅事件爆发。

附录信息

报告由国金证券总量研究中心发布；
分析师：段小乐（SAC执业编号：S1130518030001）；
联系人：吴雪梅；
报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用；
本报告不构成投资建议，仅供参考。

图表引用（摘要）

图表1：2021年十年期国债&国开债收益率走势；
图表2：PPI-CPI剪刀差创历史最高；
图表3：沪深股市成交金额大多在万亿以上；
图表4：美国个人商品消费支出或有所透支；
图表5：制造业资本开支向好；
图表6：100大中城市土地成交情况；
图表7：新开工面积和土地购置面积负增长；
图表8：中国疫苗接种率提高；
图表9：居民收入水平低于疫前；
图表10：猪肉价格上涨；
图表11：国际大宗商品价格走势；
图表12：婴儿潮转向退休潮；
图表13：失业率滞后经济增长；
图表14：社融增速快速下滑；
图表15：2010年以来的宽信用阶段；
图表16：财政支出月度进度；
图表17：政府杠杆率变化；
图表18：资金利率走势；
图表19：财政赤字与赤字率；
图表20：新增地方专项债限额；
图表21：银行资金运用情况；
图表22：保费收入同比下降；
图表23：保险资金运用情况；
图表24：公募基金规模持续上升；
图表25：广义基金债券托管量走高；
图表26：境外机构持有境内债券情况；
图表27：中美利差收窄；
图表28：市场隐含美联储加息节奏；
图表29：全部债券明年到期偿付情况；
图表30：信用债明年到期偿付情况；
图表31：历年10年国债收益率振幅。

总结

2022年利率债市场将在“稳增长”和“稳就业”的宏观政策背景下，经历利率中枢下移、曲线形态变化以及供需格局调整。市场整体呈现“资产荒”特征，供给略降、需求强劲，配置价值凸显。策略上建议配置盘关注利率波动窗口，提前布局，交易盘则需关注政策与经济预期差，避免过度依赖传统指标。整体来看，时间因素比点位更重要，利率债仍是投资主线。

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