20210223-东北证券-债券周报_时间比空间重要_机会仍需等待_16页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年2月23日，主要分析了2021年2月债券市场的走势及影响因素，重点强调了时间比空间重要，即当前债券市场机会仍需等待。报告指出，中美经济复苏节奏的差异是影响债券市场走势的关键因素，中国经济复苏接近完成，而海外经济持续复苏，对国内市场产生扰动。

主要观点

• 流动性：央行已不再过度关注操作数量，而是强调货币政策取向，传递出流动性收紧预期的信号，市场流动性保持中性平稳，但资金面维持紧平衡。
• 基本面：国内消费受疫情扰动，宏观政策调整结构，不利于内需上行；外需仍是经济活力的主要来源。海外经济复苏对国内经济判断产生影响，但当前尚未出现经济活动趋势性转弱的迹象。
• 债券市场：收益率曲线短端有所下行，长端仍承压，市场情绪和行情尚未扭转。债券市场行情扭转需要经济活动出现趋势性转弱，目前尚未看到这一迹象。
• 大类资产走势：股票市场表现强劲，上证综指上涨5.72%，标普500小幅上行0.51%。利率债收益率整体上移，信用债调整温和。大宗商品价格上涨，黄金价格下跌，美元指数小幅回落。
• 重要经济数据：1月经济数据整体偏弱，出口金额同比上涨，但进口数据不理想，贸易差额扩大。未来一周将公布更多关键经济数据，包括1月全社会用电量、美国新房销售、核心PCE物价指数等。

关键信息

货币市场回顾

• 近两周央行公开市场操作净回笼4300亿元，流动性保持中性平稳。
• 质押式回购利率整体下行，R001、R007等利率分别下行9.39BP和38.76BP。
• 同业存单利率涨跌互现，1月期下行16.19BP，3月期上行3.47BP，6月期上行5.68BP。

利率债市场回顾

• 一级市场发行量大幅减少，净融资额为负，显示市场融资需求疲软。
• 国债收益率曲线长端上行，短端下行。国开债收益率曲线整体上行，1年期收益率大幅下行，10年期收益率上行。
• 期限利差普遍走阔，10Y-1Y利差上行9.23BP，10Y-3Y利差上行6.28BP等。

二级市场变化

• 债券市场整体调整，收益率上行压力较大，尤其是长端收益率。
• 市场情绪未明显改善，投资者需耐心等待趋势性机会。

下周重要经济数据预告

• 中国：关注1月全社会用电量。
• 美国：关注1月新房销售、核心PCE物价指数、人均可支配收入等。
• 欧洲：关注1月CPI、核心CPI等。
• 日本：关注1月工业生产指数等。

风险提示

• 货币政策可能超预期收紧。
• 国内外疫情反复可能对经济复苏产生负面影响。

图表与数据来源

• 图1至图16展示了R001、R007、DR001、DR007、同业存单发行、利率债发行与到期、国债与国开债收益率变化及利差变动等数据。
• 表1至表6提供了大类资产价格波动、公开市场操作、收益率变化、期限利差变动及重要经济数据回顾。

分析师信息

• 陈康：固定收益首席分析师，具备丰富的宏观经济分析和信用资质判断经验。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，曾就职于泰康资产管理有限责任公司。

投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别对应不同的市场基准指数。

公司信息

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，且不保证内容和意见的准确性或完整性。

联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌等。
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等。
• 公司地址及联系方式详见报告末尾。

总结：报告指出，当前债券市场受中美经济复苏节奏差异影响，流动性趋于平稳，但资金面仍维持紧平衡。基本面方面，国内消费受疫情扰动，外需仍是经济活力来源，但尚未出现趋势性转弱迹象。因此，投资者需耐心等待外需转弱后的机会，当前收益率上行空间有限，波动增加。建议关注未来重要经济数据，如1月全社会用电量、美国新房销售、核心PCE物价指数等，并注意货币政策和疫情反复带来的风险。