20211215-申港证券-11月经济数据点评_投资改善仍需时间_9页_863kb

2021年11月中国经济运行分析总结

核心内容

2021年11月，中国经济在“保供稳价”政策背景下呈现结构性复苏态势，工业生产小幅回升，但整体增长动能仍偏弱。消费市场受疫情反复影响，修复节奏缓慢，部分领域如餐饮收入出现同比转负。固定资产投资中，制造业有所回升，但地产与基建仍面临下行压力。同时，外部环境和内部政策对经济运行产生重要影响，稳增长政策的重要性上升。

主要观点

1. 投资端表现

• 固定资产投资：1-11月固定资产投资累计两年平均增速为4.05%，较上月略有回落。其中，制造业投资两年平均增速为5.75%，地产投资为6.5%，基建投资为1.62%。
• 制造业回升：制造业投资有所反弹，核心制造业如通用设备、专用设备保持高增长，带动中游制造业持续扩张。但下游制造业如食品、汽车受疫情和“缺芯”问题影响增速回落。
• 地产投资：地产投资增速维持在6.5%，竣工端有所改善，但新开工和施工仍偏弱，房地产销售面积同比增速放缓，需关注投资失速风险。

2. 工业生产

• 工业小幅回暖：11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，环比增长0.4%，两年平均增长为5.4%。
• 行业结构：上游高能耗行业（如黑色冶炼、有色冶炼）增长乏力，仍为负增；中游高端制造业（如电气设备、通用设备）保持高景气；下游医药制造业因疫情反复增速回升，汽车制造业受“缺芯”影响增速回落。

3. 消费市场

• 消费修复受阻：11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.45%，较10月略有回落。疫情反复对线下服务消费形成扰动，尤其是餐饮收入同比转负（两年平均为-1.65%）。
• 必选消费品：除汽车外，其他必选消费品涨跌互现，服装鞋帽类增速明显放缓，而饮料类增速回升显著。
• 地产后周期消费：建筑及装潢材料类、家具类消费增速回落，但通讯器材类因出口高增保持高位。

4. 市场预期与政策影响

• 政策边际放松：地产政策有所松动，但效果有限，需更长时间才能实现销售与投资回暖。
• 稳增长政策：随着经济增速放缓，稳增长政策的重要性上升，关注房地产投资失速风险及政策落地效果。

关键信息

• 固定资产投资：制造业投资两年平均增速为5.75%，地产投资为6.5%，基建投资为1.62%。
• 工业增加值：11月同比增长3.8%，两年平均增长5.4%。医药制造业增速回升至15.3%，汽车制造业增速回落至3.2%。
• 社会消费品零售总额：11月同比增长3.9%，两年平均增速为4.45%。餐饮收入同比转负，两年平均为-1.65%。
• 疫情对消费的影响：疫情反复抑制线下服务消费，尤其是餐饮、服装鞋帽等类别，居民收入修复缓慢。

风险提示

• 宏观经济变化：预期外的宏观经济波动可能影响整体经济走势。
• 需求回暖强度：消费和投资需求回暖的强度仍需观察。
• 二次疫情爆发：疫情再次扩散可能对消费市场造成进一步冲击。
• 疫苗进度：疫苗接种率和病毒变异情况将影响疫情控制和经济复苏节奏。

2021年主要经济指标预测

图表目录

• 图1：工业小幅回暖（2021年以来数据为两年平均）
• 图2：固定资产投资（2021年以来数据为两年平均）
• 图3：房屋新开工、施工和竣工情况

行业评级体系

市场基准指数：沪深300指数

公司评级体系

分析师信息

• 曹旭特：分析师，SAC执业证书编号：S1660519040001
• 刘雅坤：研究助理，SAC执业证书编号：S1660120080015
  邮箱：liuyakun@shgsec.com