20211215-国海证券-2021年11月经济数据点评_稳增长_信号初现_11页_869kb

报告摘要

2021年11月经济数据点评总结

核心内容

2021年12月15日，国家统计局公布11月份经济数据，显示中国经济仍处于探底过程中，但“稳增长”信号初现。报告从投资端、工业生产端和消费端分析当前经济形势，并对2022年经济的主要变量——地产和基建进行了展望。

主要观点

1. 投资端彰显韧性

固定资产投资：1-11月累计同比增长5.2%，两年复合增长3.9%。
制造业投资：同比增长13.7%，保持较高增速，展现韧性。高新制造业投资（如医药、计算机通信）仍保持高增长。
基建投资：同比增长0.5%，节奏偏慢，受中央债务问责、减税降费及地方换届影响。
房地产投资：同比增长6.0%，继续回落，但融资端出现边际松动，未来或逐步企稳。

2. 工业生产回升，海外补库需求仍存

规模以上工业增加值：11月同比增长3.8%，两年复合增长5.2%。
工业生产韧性：尽管外需退潮，但制造业、电力燃气供应等板块保持增长。
出口替代逻辑：海外疫情再度蔓延，国内疫情管控较好，可能带动出口替代效应，支撑工业生产。

3. 消费表现略好于预期，但需警惕疫情扰动

社会消费品零售总额：11月同比增长3.9%，两年复合增长4.4%。
消费类型分化：商品零售增长5.3%，餐饮收入受疫情影响，两年复合增长-1.7%。
消费提速品类：饮料和化妆品等可选消费品增速显著提升，主要受基数效应和年末消费旺季影响。
服务消费受扰：疫情散发增多，对服务类消费产生显著冲击。

关键信息

1. 基建投资展望

专项债发行：截至2021年12月15日，专项债净融资完成全年计划的108.85%。
制约因素：中央债务问责、减税降费与民生开支增加、地方换届。
未来趋势：预计2022年一季度起基建投资增速企稳，二三季度或成为全年高峰，全年增速或在5%以上。

2. 房地产投资展望

政策导向：12月经济工作会议重申“房住不炒”，但“稳增长”导向下，地产调控或出现结构性放宽。
资金来源：自筹和个人按揭对地产融资的拉动已回正，显示融资端边际松动。
历史经验：从2014年地产监管周期看，政策底到数据底需约13个月，地产投资仍有走弱空间，但趋势将逐渐企稳。

3. 风险提示

疫情超预期：可能对经济活动造成更大冲击。
政策支持力度不足：可能影响经济复苏进程。

结论

2022年经济的主要变量仍为地产和基建。地产方面，调控将坚持“房住不炒”，但可能在“稳增长”导向下出现结构性宽松；基建方面，地方政府换届后，专项债逐步落地，二三季度或成为全年投资高峰，继续发挥经济托底作用。工业生产和制造业投资虽有回落趋势，但整体韧性较强，短期内无需过度担忧。消费改善方向不变，但需警惕疫情对服务消费的短期扰动。

固定收益小组介绍

靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
- 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。