20181029-东吴证券-华润双鹤-600062.SH-利润端增速16_符合预期_产品结构调整叠加放量推动公司稳定增长_6页_873kb

华润双鹤2018年三季报分析总结

核心内容

华润双鹤发布2018年三季报，实现营业收入63.10亿元，同比增长32.66%；归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%；归母扣非净利润8.10亿元，同比增长16.11%。其中三季度实现营收22.22亿元，同比增长32.26%；净利润2.61亿元，同比增长21.57%。公司整体经营稳健，盈利增长符合预期，维持“增持”评级。

主要观点

1. 输液板块结构优化推动增长

• 收入增长：2018年前三季度输液板块收入达22.26亿元，同比增长29.57%。
• 毛利率提升：毛利率为55.26%，较去年同期提升10.6个百分点。
• 产品结构调整：公司通过提升价格较高的软袋、BFS产品销量占比，降低塑瓶类产品占比，实现毛利率和收入双增长。
• 未来预期：输液板块全年收入增速预计维持前三季水平，全年毛利率有望突破55%。

2. 制剂板块稳定快速增长

• 收入增长：前三季度制剂板块收入达40.06亿元，同比增长36.84%。
• 细分增长：慢病平台收入23.29亿元，同比增长31.89%；专科平台收入6亿元，同比增长55.93%。
• 产品放量：降压“0”号销量稳定；匹伐他汀销量增速有望突破25%；压氏达、复穗悦等产品增速延续上半年态势，实现两位数增长。
• 毛利率提升：制剂板块毛利率为70.93%，较2017年同期提升6.21个百分点。
• 增长驱动因素：现有产品放量及“两票制”带来的低开转高开效应。

3. 并购增强产品线与市场协同效应

• 湘中制药收购：2018年上半年以1.44亿元收购湘中制药45%股权，其主要产品为抗癫痫类药物，2017年实现营收3.7亿元，净利润1495.2万元。
• 双鹤利民收购：以8.48亿元收购双鹤利民40%股权，收购完成后持有100%股权。双鹤利民2017年实现营收7.2亿元，净利润1.2亿元。
• 协同效应：通过股权收购，华润双鹤将与双鹤利民形成销售渠道协同，提升降压产品线销售增速。

4. 两票制推动毛利率与销售费用率提升

• 毛利率提升：公司毛利率从2017年的57.4%提升至2018年的58.3%，预计未来将逐步提升至59.6%。
• 销售费用率提升：销售费用率上升主要由“两票制”带来的低开转高开效应及销售推广力度加大所致。
• 净利率稳定：公司净利率从2017年的13.1%提升至2018年的13.5%，预计未来将维持稳定增长趋势。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018-2020年营业收入分别为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元，同比增长15.4%、15.5%和15.7%。
  • 归母净利润分别为9.98亿元、12.18亿元和14.90亿元，同比增长18.4%、22.1%和22.4%。
  • 每股收益分别为0.96元、1.17元和1.43元。
  • P/E分别为15.27倍、12.51倍和10.22倍。
• 市场数据：
  • 收盘价14.60元。
  • 一年最低/最高价为13.30/22.62元。
  • 市净率1.97倍。
  • 流通A股市值12019.34亿元。
• 财务指标：
  • 每股净资产从7.15元提升至10.57元。
  • ROE从11.2%提升至13.4%。
  • ROIC从11.0%提升至13.1%。
  • 资产负债率从16.8%降至13.7%。
• 风险提示：
  • 行业政策变化风险；
  • 生产要素成本（或价格）上涨的风险；
  • 产品价格风险。

投资评级

• 公司评级：增持
• 投资逻辑：公司输液和制剂板块均实现稳定增长，产品结构调整和并购整合进一步增强盈利能力，预计未来三年业绩将持续增长，维持“增持”评级。

财务预测表概览

财务指标变化趋势

结论

华润双鹤在2018年前三季度实现稳健增长，输液和制剂板块表现突出，产品结构优化和并购整合为公司带来显著效益。公司毛利率持续提升，盈利预测显示未来三年业绩有望保持稳定增长，维持“增持”投资评级。