20171024-东兴证券-华润双鹤-600062.SH-三季度财报点评_业绩高增速略超预期_经营性现金流情况良好_制剂_输液板块持续改善_7页_867kb

华润双鹤2017年三季报总结

核心内容

华润双鹤2017年前三季度实现营业收入47.56亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润7.25亿元，同比增长20.51%。公司Q3单季收入16.80亿元，同比增长29.01%，净利润2.04亿元，同比增长21.47%。公司PE为22倍，若按全年业绩预测9亿元计算，对应PE将降至19倍，估值优势显著。

主要观点

1. 业绩高增速略超预期，经营性现金流良好，结构优化推动毛利率提升

• 整体业绩表现：公司2017年前三季度收入和净利润均实现双增长，增速分别达14.65%和20.51%。剔除海南中化并表影响后，收入增速仍超15%，符合市场预期。
• 三季度表现：Q3收入增长29.01%，净利润增长21.47%，EPS为0.23元，表现亮眼。
• 分业务板块增长：
  • 输液板块：前三季度收入17.18亿元，同比增长12.68%。结构优化加速，软袋和直软产品替代塑瓶，毛利率提升6.16%至44.66%。
  • 非输液板块：前三季度收入29.27亿元，同比增长15.14%，其中专科业务增长43.52%，慢病业务平稳增长。
• 毛利率提升：公司综合毛利率达57.03%，较去年同期提升4.4个百分点，主要受益于产品结构优化。
• 费用控制良好：销售费用率提升4.64个百分点，管理费用率下降1.63个百分点，费用控制能力较强。

2. 参与设立产业基金，外延并购预期强烈

• 产业基金设立：公司拟出资5,000万元参与设立25亿元的华润医药产业投资基金合伙企业。
• 现金流充足：公司账上现金达10.43亿元，为外延并购提供充足资金支持。
• 外延并购预期：公司已将外延并购写入经营计划，作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来外延效率有望提升。

3. 医保目录调整与一致性评价政策受益

• 匹伐他汀：2016年销售收入达2.6亿元，增速50%以上，2017年预计保持30%-40%的增速，考虑降价因素。
• 缬沙坦氢氯噻嗪：新进入医保目录，有望带来业绩弹性。
• 血液滤过置换液：2016年销售额仅474万元，基数小，未来增长空间大。
• 一致性评价：公司有36个品种推进一致性评价，未来有望改善竞争格局，拉动慢病平台增长。

4. 投资逻辑清晰，估值优势明显

• 业务转型成功：公司已从输液龙头转型为化药平台，未来重点发展制剂板块。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为64.41亿元、75.16亿元和87.27亿元，净利润分别为9.04亿元、10.51亿元和12.08亿元，增速分别为26.31%、16.24%和14.91%。
• 估值优势：当前PE为22倍，若外延并购进展顺利，2017年PE有望进一步下降至19倍，2018年为16倍。

关键信息

• 财务指标优化：综合毛利率提升，期间费用率控制良好。
• 产品结构优化：输液板块结构持续改善，非输液板块增长强劲。
• 政策受益：医保目录调整和一致性评价政策为公司带来业绩增长弹性。
• 外延并购预期：公司拥有充足现金流，外延效率有望提升。
• 估值合理：公司当前PE较低，未来有望受益于业务改善和外延并购，估值进一步提升。

风险提示

• 外延并购落地低于预期
• 输液新品推广不达预期

结论

公司2017年三季报表现良好，业绩增长稳健，经营性现金流向好，毛利率持续提升，产品结构优化明显。公司参与设立产业基金，外延并购预期强烈，同时受益于医保目录调整和一致性评价政策。整体估值优势显著，维持“强烈推荐”评级。