EG半年报：非煤检修去库周期逐步结束-20230702-华泰期货-22页_723kb

详细总结

核心内容概述

本报告分析了2023年EG（乙二醇）市场的主要驱动因素，包括国内与海外产能、检修情况、库存变化及下游聚酯产业的表现。重点探讨了EG价格走势、供需关系及投资策略，并提出了相关风险提示。

主要观点

• EG去库周期结束：5-6月EG去库周期主要由非煤装置的检修驱动，6月下旬非煤检修高峰结束，EG供应将回升，7月重新进入小幅累库周期。
• 煤价影响显著：煤价下跌促使煤制EG利润修复，带动煤制EG开工回升，限制EG价格反弹。
• 聚酯开工韧性短期仍存：5月聚酯开工率维持在90%以上，但新增订单恢复缓慢，终端对长丝备货积极性有限，后续需关注库存是否会重新累积。
• 进口情况：中国EG进口量在1-5月维持低位，预计下半年随着亚洲地区检修恢复而缓慢回升，但远洋进口仍受船期影响。

关键信息

一、EG产能增速与装置投产情况

• 中国EG产能增速：

  • 2023年名义新增产能约590万吨，增速24.7%。
  • 实际投产进度：截至2023年5月，已兑现550万吨/年新增装置投产。
  • 5月下旬，三江轻烃裂解项目对应的100万吨/年EG新装置投产。
  • 剩余新增装置（如宁夏宝利新能源、陕西榆林化学等）计划在下半年投产。

• 海外EG产能：

  • 海外名义新增产能约85万吨/年，年初已基本兑现。
  • 海外检修量级下半年将逐步缩小，尤其是中东、亚洲和北美地区。

二、EG检修及毛利情况

• 国内检修节奏：

  • 5月为国内EG检修峰值月份。
  • 非煤装置（如浙石化、卫星）检修逐步结束，带动非煤EG开工回升。
  • 煤头EG因生产亏损缩窄，检修量级增加，但煤价下跌促使煤制EG利润修复，开工率回升。

• 毛利修复：

  • 非煤检修促使EG毛利修复。
  • 煤价低位进一步修复煤制EG利润，带动开工回升。

三、海外EG检修及中国进口情况

• 进口来源：

  • 中国EG进口持续低位，主要受亚洲地区检修影响。
  • 中东及北美检修量级在5月后快速收缩，但进口船期滞后，影响中国进口节奏。

• 进口与检修关系：

  • 中国EG进口量与海外EG可开工产能呈正相关。
  • 亚洲地区检修量级与进口量级关系紧密，预计下半年逐步恢复。

四、EG库存情况

• 库存周期：
  • 5月港口库存滞后兑现检修减产导致的去库周期。
  • 6月下旬随着检修恢复，EG库存将重新进入累库周期。

五、下游聚酯情况

• 终端指标：

  • 服装出口及国内服装零售增速仍偏弱，影响新增订单恢复。
  • 终端开工有所反弹，但新增订单指数恢复缓慢，终端对长丝备货积极性有限。

• 聚酯库存与利润：

  • 长丝库存压力有所缓解，但聚酯生产利润仍一般。
  • 需关注聚酯开工率的持续性，以及终端需求对库存的影响。

投资策略

• 逢高做空套保：基于EG去库周期结束及煤价下跌带来的利润修复，建议在价格高位进行做空操作。
• 关注煤制EG复工影响：煤制EG开工恢复将对EG价格反弹形成限制，需密切跟踪煤价及煤制EG利润变化。
• 观察聚酯开工持续性：尽管聚酯开工率短期保持韧性，但需关注终端新增订单恢复速度，以及库存是否会重新累积。

风险提示

• 上游煤价大幅波动：煤价波动将直接影响煤制EG利润和开工情况，进而影响EG整体供需格局。
• 下游聚酯开工韧性持续性：若聚酯开工率无法持续，则EG需求可能受到压制。
• 非煤装置的额外检修：若非煤装置检修时间延长，可能对EG去库周期产生额外影响。

图表摘要

• 图1：聚酯、PTA、PX、EG产能增速（单位：%）。
• 图2：中国EG新投产能分工艺（单位：万吨/年；%）。
• 图3-8：中国EG分工艺检修量级（单位：万吨/月）。
• 图9-10：EG油头利润及非煤开工率、煤头利润及煤制开工率（单位：%；元/吨）。
• 图11-13：EG开工率（单位：%）。
• 图14-15：EG生产利润（煤炭制、原油制）（单位：元/吨）。
• 图16-19：中国EG进口来源（亚洲、中东、北美）（单位：万吨/月）。
• 图20-23：海外EG检修量级（单位：万吨/月）。
• 图24-27：海外检修与进口关系图（单位：万吨/月；万吨）。
• 图28-30：EG进口利润及价格差异（单位：元/吨；美元/吨）。
• 图31-38：EG港口库存情况（单位：万吨）。
• 图39-46：聚酯下游终端指标及库存情况（单位：%；天）。
• 图47-55：聚酯开工率及生产利润（单位：%；元/吨）。

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