制造为王系列之二_站在日本肩膀上看中国制造_26页_2mb

中国制造业中周期复苏分析

核心内容

当前中国制造业正经历中周期复苏，其发展态势与日本20世纪70年代制造业崛起相似。制造业作为实体经济的重要组成部分，正处于“脱虚入实”和“内生修复”的关键阶段，政策扶持和经济结构调整为制造业提供了良好的发展环境。

主要观点

• 政策支持：中国制造业得到了国家层面的大力支持，如《中国制造2025》和“一带一路”战略，推动了制造业向高端化、智能化发展。
• 出口改善：2017年以来，欧美经济复苏带动中国制造业出口增长，尤其是以车辆、航空器、船舶及运输设备为代表的高端制造业成为出口增长的主要动力。
• 环保转型：中国近年出台多项环保政策，推动制造业向绿色、低碳方向转型，提升产业附加值。
• 资金流向：制造业成为资金“脱虚入实”的主要受益者，M1与M2增速差缩小，流动性逐步向制造业倾斜。
• 内生修复：制造业经历多年投资增速下滑后，进入偿付债务周期尾声，产能利用率回升，带动盈利能力修复。

关键信息

制造业与日本制造业的对比

• 制造业对GDP贡献：1975年日本制造业对GDP贡献约为32%，2014年中国制造业对GDP贡献约为30%，两者处于相似发展阶段。
• 制造业增速：1975-1985年日本制造业GDP增速在7%左右，中国制造业工业增加值累计同比增速也在7%左右。
• 固定资产投资：1975-1985年日本制造业固定资产平均增速为8%，而中国制造业固定资产投资累计平均增速为5.5%，未来有望提高匹配度。

制造业崛起的股票表现

• 日本制造业牛股：1973-1985年间，日本电子设备、精密仪器、信息通信等行业的龙头企业表现突出，如ANDO ELECTRIC CO LTD、TOKIN CORP等。
• 中国制造业建议关注：机械（伊之密、大冷股份）、电新（国轩高科、创新股份、杉杉股份）、通信（中兴通讯、中际装备、海能达、亨通光电）、汽车（银轮股份、威孚高科）、医药（长春高新、通化东宝）、电子（劲胜智能、中茵股份）等。

时代红利与供需改善

• 时代红利：制造业得到绝对政策扶持，“一带一路”战略为制造业转移和升级提供空间。
• 供需改善：全球制造业复苏带动出口增长，环保政策推动制造业转型升级，提升其盈利能力。

制造业投资逻辑

• 政策红利：国家政策推动制造业向高端化、智能化发展，为制造业提供长期支持。
• 出口改善：欧美经济复苏带动中国制造业出口增长，尤其是高端制造业。
• 环保催化：环保政策推动制造业技术革新，提升产业附加值和竞争力。
• 资金流向：流动性从金融系统向制造业转移，制造业成为资金二次分配的主要受益方。
• 内生修复：制造业盈利能力修复周期预计持续两年以上，带动新一轮产能周期。

风险提示

• 制造业发展不及预期可能影响政策效果和市场表现。

总结

中国制造业正处于类似于日本20世纪70年代的中周期复苏阶段，政策支持、出口改善和环保转型共同推动其向高端化、智能化发展。制造业作为实体经济的重要支柱，将在未来五年成为资本市场的关注重点。建议关注机械、电新、通信、汽车、医药和电子等领域的龙头企业，把握制造业发展的机遇。