20170801-华泰证券-制造为王系列之二_站在日本肩膀上看中国制造_28页_2mb

中国制造业中周期复苏分析报告

核心内容概览

本报告分析了中国制造业当前所处的发展阶段，指出其正处在类似于日本20世纪70年代制造业崛起的关键时刻。报告从政策支持、经济结构转型、全球制造业复苏、环保催化、资金流向等多个维度，论证了中国制造业在“时代红利”与“内生性修复”双重推动下，正迎来中周期复苏。

主要观点

• 制造业崛起的时点：中国制造业正经历类似于日本20世纪70年代的崛起阶段，重工业为制造业提供了资本积累和转型基础，政策扶持和经济结构转型推动高端制造业发展。
• 政策红利：国家政策如《中国制造2025》和“一带一路”战略为制造业发展提供了强有力的支持，推动产业升级和产能转移。
• 出口改善：全球制造业复苏带动中国出口增长，尤其是以车辆、航空器、船舶及运输设备为代表的高端制造业成为出口增长的主要动力。
• 环保催化：环保政策推动制造业向绿色、高效方向转型，促使企业进行技术革新，提升盈利能力。
• 资金流向：在“脱虚入实”政策下，流动性向制造业倾斜，民间投资成为主要受益方。
• 行业集中度提升：制造业行业集中度上升推动盈利能力持续增强，形成中周期修复。

关键信息

制造业与经济周期

• 中国制造业对GDP的贡献率约为30%，与1975年日本制造业对GDP的贡献率相当。
• 制造业的固定资产投资增速与GDP增速的匹配度将逐步提高。

政策支持

• 《中国制造2025》：推动制造业转型升级，强调信息技术与制造业的融合。
• “一带一路”战略：为制造业转移和升级提供发展空间，促进高端装备出口。
• 环保政策：如《绿色制造工程实施指南》等，推动制造业绿色化发展。

出口改善

• 2017年中国出口由负转正，其中高端制造业出口大幅增长。
• 中国出口结构向高端制造倾斜，传统行业如纺织服装增长缓慢。

资金流向

• 2017年M1与M2增速差收窄，资金向制造业倾斜。
• 制造业成为“脱虚入实”政策下的主要受益行业。

制造业牛股推荐

• 机械：伊之密、大冷股份
• 电新：国轩高科（锂电池）、创新股份（湿法隔膜）、杉杉股份（正负极材料）
• 通信：中兴通讯、中际装备、海能达、亨通光电
• 汽车：银轮股份、威孚高科
• 医药：长春高新、通化东宝
• 电子：劲胜智能、中茵股份

图表概览

• 图表1：日本引进国外技术支出额增长显著
• 图表2：中国制造业引进技术支出相对较低
• 图表3：日本制造业历史回顾
• 图表4：日本经济名义增速换挡
• 图表5：中国经济名义增速换挡
• 图表6：日本制造业对GDP贡献率
• 图表7：中国制造业对GDP贡献率
• 图表8：日本制造业GDP同比增速
• 图表9：中国制造业工业增加值增速
• 图表10：日本制造业固定资产增速
• 图表11：中国制造业固定资产投资完成额增速拐点向上
• 图表12：日本出口结构变化
• 图表13：中国出口结构向高端倾斜
• 图表14：日本与中国产业政策对比
• 图表15：一带一路进出口贸易额增长
• 图表16：一带一路对外承包工程规模增长
• 图表17：日本出口欧美占比
• 图表18：中国出口欧美占比
• 图表19：美国制造业进口景气度回升
• 图表20：欧元区制造业PMI大于服务业
• 图表21：中国制造业PMI连续11个月荣枯线以上
• 图表22：高端制造业带动中国出口增长
• 图表23：中国出口结构优化
• 图表24：中国环保政策梳理
• 图表25：日本M1与M2增速差
• 图表26：中国M1与M2增速差收窄
• 图表27：国债收益率与票据直贴利率背离
• 图表28：加权平均贷款利率上行
• 图表29：固定资产周转率回升体现供需改善
• 图表30：价格回升带动盈利能力修复
• 图表31：盈利能力修复领先产能周期开启
• 图表32：日经指数与标普500、DAX指数比例
• 图表33：日本1973-1985年涨跌幅前十行业
• 图表34：制造业在涨跌幅前十中占据半数
• 图表35：日本制造业涨跌幅末位行业
• 图表36：信息通信行业涨幅突出
• 图表37：精密机器行业涨幅显著
• 图表38：电气应用行业表现强劲
• 图表39：有色金属行业增长
• 图表40：运输设备行业涨幅
• 图表41：机械装备行业表现
• 图表42：日本制造业牛股
• 图表43：中国制造业牛股及细分领域

风险提示

• 制造业发展不及预期，可能影响行业复苏进程。