2017-制造为王系列之二：站在日本肩膀上看中国制造_29页-2mb

中国制造业中周期复苏分析总结

核心内容

当前中国制造业正处在类似于日本20世纪70年代制造业崛起的关键时刻。制造业作为经济的重要支柱，其盈利能力的中周期修复尚未被市场充分认知。报告指出，中国制造业在政策支持、经济结构调整、全球出口复苏及环保转型等多重因素推动下，正迎来内生性修复的初级阶段，是当前资本市场应重点关注的方向。

主要观点

1. 政策红利：中国制造业正享受政策红利，包括《中国制造2025》和“一带一路”战略，这些政策推动了制造业的转型升级和产业转移。
2. 经济结构调整：中国经济增速换挡，产业结构改革成为必然趋势，制造业作为重要领域，正经历从传统粗放型向高端精密制造的转型。
3. 全球制造业复苏：2017年以来，欧美经济持续复苏，带动中国制造业出口改善，特别是以车辆、航空器、船舶及运输设备为代表的高端制造业成为出口增长的重要推动力。
4. 环保转型：环保政策的出台推动制造业向绿色化、高附加值方向发展，催化产业转型升级。
5. 资金“脱虚入实”：在金融去杠杆背景下，资金开始向制造业等实体经济领域倾斜，制造业成为资金二次分配的直接受益方。
6. 制造业盈利能力修复：制造业在产能周期拐点和行业集中度上升的背景下，盈利能力持续增强，成为A股市场的重要投资方向。

关键信息

制造业与日本的对比

• 1975年日本制造业对GDP的贡献约为32%，而2014年中国制造业对GDP的贡献约为30%，两者在制造业占比上相似。
• 1975-1985年日本制造业GDP同比增速在7%左右，与中国当前制造业增速相当。
• 日本制造业固定资产投资平均增速为8%，而中国制造业固定资产投资累计平均增速为5.5%，但未来匹配度将提高。

政策支持

• 日本：在1975-1985年间，政府出台多项政策支持制造业发展，包括《产业结构展望》、《特定产业安定临时措施法》、《超大规模集成电路补助金制度》等。
• 中国：2015年国务院发布《中国制造2025》，2016年推出多项政策支持制造业发展，如环保政策、产业升级政策、税收优惠等。

制造业细分领域

• 机械：伊之密、大冷股份
• 电新：国轩高科（锂电池）、创新股份（湿法隔膜）、杉杉股份（正负极材料）
• 通信：中兴通讯、中际装备、海能达、亨通光电
• 汽车：银轮股份、威孚高科
• 医药：长春高新、通化东宝
• 电子：劲胜智能、中茵股份

制造业与股市的关系

• 日本在70-80年代，制造业板块的股票表现突出，如ANDO ELECTRIC CO LTD、TOKIN CORP等电子设备公司涨幅显著。
• 中国制造业在政策支持和全球需求提升的背景下，有望复制日本的经验，成为股市的重要驱动力。

图表目录

• 图表1：1970年代日本高新技术制造业靠引进外国技术快速发展
• 图表2：中国制造业引进技术支出不及日本70年代
• 图表3：日本制造业历史回顾
• 图表4：1975年日本经济名义增速换挡
• 图表5：中国经济名义增速换挡结构调整
• 图表6：1975年日本制造业对GDP贡献32%
• 图表7：2014年中国制造业对GDP贡献占比约为30%
• 图表8：1975-1985年日本制造业GDP同比增速7%左右
• 图表9：中国制造业工业增加值增速7%左右
• 图表10：1975-1985年间日本制造业固定资产增速8%左右
• 图表11：中国制造业固定资产投资完成额增速拐点向上
• 图表12：1975年日本出口结构
• 图表13：1985年日本出口结构
• 图表14：日本与中国产业政策的梳理
• 图表15：一带一路进出口贸易额及出口量平缓增长趋势
• 图表16：一带一路对外承包工程规模增长
• 图表17：1975年日本逾45%出口欧美地区
• 图表18：2016年中国38%出口欧美地区
• 图表19：美国2017年以来制造业进口景气度回升
• 图表20：欧元区制造业PMI大于服务业PMI
• 图表21：中国制造业PMI连续11个月荣枯线以上，2017年拐点向上
• 图表22：2017年初高端制造业带动中国出口大幅增长
• 图表23：中国出口结构往高端制造倾斜
• 图表24：中国近年出台一系列环保政策
• 图表25：1975-1985日本M1同比-M2同比小于0，资金流向实体经济
• 图表26：中国M1、M2增速之差大于0在缩窄
• 图表27：国债收益率与票据直贴利率背离
• 图表28：加权平均贷款利率上行
• 图表29：固定资产周转率回升体现供需改善，表现为价格的同步上行
• 图表30：价格的回升带动盈利能力的修复至少两年
• 图表31：盈利能力的可持续修复领先产能周期的开启
• 图表32：1973-1985年日经指数相对于美国标普500和德国DAX指数比例
• 图表33：1973-1985年年内区间涨跌幅前十行业
• 图表34：1975-1985年涨幅行业前十半数为制造业子行业
• 图表35：1975-1985年涨幅最末行业
• 图表36：1975-1985年信息通信平均月涨幅超大盘收益为2.28%
• 图表37：1975-1985年精密机器平均月涨幅超大盘收益为1.59%
• 图表38：1975-1985年电气应用平均月涨幅超大盘收益为1.52%
• 图表39：1975-1985年有色金属平均月涨幅超大盘收益为1.34%
• 图表40：1975-1985年运输设备平均月涨幅超大盘收益为1.07%
• 图表41：1975-1985年机械装备平均月涨幅超大盘收益为0.72%
• 图表42：1973-1985年间区间涨跌幅突出个股
• 图表43：未来制造业发展领域及对应标的

风险提示

• 制造业发展不及预期。

结论

中国制造业正处在类似日本70年代的崛起阶段，具备政策、经济、全球需求等多重利好，是当前资本市场的重点投资方向。报告建议关注机械、电新、通信、汽车、医药、电子等领域的龙头企业，以把握制造业中周期复苏带来的投资机会。