交通运输行业收费公路REITs专题：触底回升，看好全年底层资产基本面表现-20230705-招商证券-21页_1mb

触底回升，看好全年底层资产基本面表现总结

核心内容

本报告分析了我国公募REITs市场及收费公路REITs的市场表现、基本面情况、投资建议与风险提示。报告指出，尽管当前REITs市场表现低迷，但随着防疫政策优化及货车通行费减免政策取消，收费公路REITs的车流量和通行费收入逐步回暖，全年业绩修复预期较强，中长期来看，其底层资产运营效益仍有持续提升空间。

主要观点

• 市场表现：公募REITs市场整体震荡下行，其中收费公路REITs表现相对较好，部分产品已出现绝对正收益。
• 基本面改善：2023年一季度收费公路REITs的EBITDA利润率较2022年度有所增长，显示出基本面改善趋势。
• 车流量恢复：收费公路小客车流量较疫情前明显增长，全年改善确定性强，尤其在节假日期间表现亮眼。
• 投资建议：伴随基本面改善，优质收费公路REITs具备配置价值，建议关注。
• 风险提示：需警惕基础设施项目运营风险、政策变化及市场波动等。

关键信息

1. 市场表现回顾

• 2021年10月至2022年2月：收费公路REITs跑赢中证REITs指数，市场关注度提升。
• 2022年2月至6月：市场震荡下行，受疫情及地缘冲突影响。
• 2022年6月至9月：收费公路REITs跑输中证REITs指数，货车通行费减免政策对基本面造成负面影响。
• 2022年9月至年底：市场持续震荡下行，基本面改善不及预期。
• 2023年以来：市场基本面改善好于预期，但交易活跃度偏低，导致二级市场表现偏弱。

2. 收费公路REITs收益情况

• 浙商沪杭甬REIT和华夏越秀高速REIT上市以来维持绝对正收益，主要依赖分红收益。
• 其他REITs收益受价格波动影响较大，如华夏中国交建REIT累计收益率下跌33.7%。
• 2023年一季度，收费公路REITs可供分配金额完成率在20%-35%之间，全年完成预期可能性较大。

3. 客车流量恢复情况

• 2023年1-5月公路客运量恢复至2019年的32%，其中收费公路小客车流量恢复情况好于整体。
• 节假日期间，小客车流量增长显著，如端午期间日均流量达3271万辆，同比2022年增长40.32%。
• 客车流量恢复弹性较强，预计全年增长确定性强。

4. 投资建议

• 随着防疫政策优化，高速出行需求持续修复，客车流量恢复带来基本面改善。
• 优质收费公路REITs底层资产运营效益持续提升，全年业绩修复预期较强。
• 一季度为传统淡季，预计二至四季度盈利仍有上升空间。

5. 风险提示

• 基础设施项目运营风险，包括车流量波动、市场替代、安全管理等。
• 政策风险，如货车通行费减免政策及未来可能的调整。

重点分析

1. 华夏越秀高速REIT

• 底层资产为汉孝高速，是国家规划大通道的重要组成部分。
• 2023年一季度营收6456万元，环比上升43.8%，EBITDA为5137万元，环比上升61.9%。
• 车流量为330.9万辆，日均3.7万辆，同比上升13.4%。
• 项目收益预测：2021至2036年总通行费收入为60.9亿元，全生命周期IRR达5.69%。

2. 华夏中国交建REIT

• 底层资产为嘉通高速，是串联武汉、长株潭及粤港澳大湾区的重要通道。
• 2023年一季度营收1.2亿元，环比上升18.8%，EBITDA为9921万元，环比上升34.8%。
• 车流量及通行费收入显著增长，一季度客车日均车流量达1.9万辆，同比增长42.5%。
• 收益预测：2022至2046年年平均日交通量年增长率在5%-12%之间，2046年可达36673辆。

行业情况

• 经济基础：湖北省经济实力强，GDP排名全国第七，武汉市为全省GDP贡献最大。
• 人口增长：武汉市常住人口持续增长，2022年达1373.9万人。
• 汽车保有量：湖北省民用汽车保有量稳步增长，为公路客车流量提供支撑。
• 路网建设：湖北省“九纵五横四环”规划加速推进，路网趋于成熟，通行效率提升。

总结

收费公路REITs市场表现虽低迷，但基本面改善明显，尤其是客车流量恢复情况优于整体。随着防疫政策优化及货车通行费减免政策取消，优质REITs有望实现全年业绩修复。投资建议关注华夏越秀高速REIT及华夏中国交建REIT，其底层资产具备较强增长潜力。同时，需注意政策及市场波动等风险因素。