> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2606</td><td>TS2609</td><td>TF2606</td><td>TF2609</td><td>T2606</td><td>T2609</td><td>TL2606</td><td>TL2609</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.458</td><td>102.488</td><td>106.065</td><td>105.905</td><td>108.480</td><td>108.490</td><td>112.7</td><td>112.5</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.524</td><td>102.540</td><td>106.175</td><td>105.975</td><td>108.605</td><td>108.605</td><td>113.26</td><td>113.07</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>-0.066</td><td>-0.052</td><td>-0.110</td><td>-0.070</td><td>-0.125</td><td>-0.115</td><td>-0.560</td><td>-0.570</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>-0.06%</td><td>-0.05%</td><td>-0.10%</td><td>-0.07%</td><td>-0.12%</td><td>-0.11%</td><td>-0.49%</td><td>-0.50%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>64682</td><td>1414</td><td>160813</td><td>12122</td><td>290279</td><td>9289</td><td>131977</td><td>16976</td></tr><tr><td>成交量</td><td>59254</td><td>341</td><td>78619</td><td>4031</td><td>139122</td><td>3529</td><td>111635</td><td>7551</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>7471</td><td>81</td><td>5848</td><td>2535</td><td>36715</td><td>1211</td><td>10556</td><td>3152</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.030</td><td></td><td>0.160</td><td></td><td>-0.010</td><td></td><td>0.200</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.016</td><td></td><td>0.2000</td><td></td><td>0.0000</td><td></td><td>0.1900</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格普遍下跌,其中T2606合约下跌0.12%,持仓量有所增加。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.4234</td><td>1.2064</td><td>1.4823</td><td>0.8112</td><td>1.5453</td><td>0.7016</td><td>1.5226</td><td>-0.2505</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3780</td><td>1.4970</td><td>1.4652</td><td>1.5869</td><td>1.5980</td><td>1.5950</td><td>1.5</td><td>1.6</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3620</td><td>1.5530</td><td>1.4518</td><td>1.6102</td><td>1.6700</td><td>1.6060</td><td>1.48</td><td>1.63</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>1.6</td><td>-5.6</td><td>1.34</td><td>-2.33</td><td>-7.2</td><td>-1.1</td><td>2</td><td>-3</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率涨跌不一,SHIBOR7天利率下行5.6bp,DR007利率下行 2.33bp, GC007利率下行1.1bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.30</td><td>1.32</td><td>1.36</td><td>1.55</td><td>1.66</td><td>1.82</td><td>2.27</td><td>2.26</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.31</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.54</td><td>1.65</td><td>1.81</td><td>2.25</td><td>2.24</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.46</td><td>0.77</td><td>0.5</td><td>1.29</td><td>1.72</td><td>1.42</td><td>1.75</td><td>1.15</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>34.46</td><td></td><td>30.02</td><td></td><td>4.44</td><td></td><td>43.55</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>33.51</td><td></td><td>28.80</td><td></td><td>4.71</td><td></td><td>43.82</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率上行1.42bp至1.82%, 长短期(10-2)国债收益率利差为34.46bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.45</td><td>3.61</td><td>4.05</td><td>4.70</td><td>2.040</td><td>2.790</td><td>1.224</td><td>2.154</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.43</td><td>3.61</td><td>4.04</td><td>4.70</td><td>2.020</td><td>2.770</td><td>1.251</td><td>2.119</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>2.0</td><td>0.0</td><td>1.0</td><td>0.0</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>-2.7</td><td>3.5</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-208.8</td><td>-206.2</td><td>-223.1</td><td>-244.5</td><td>-67.8</td><td>-97.1</td><td>13.8</td><td>-33.5</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率上行1bp,德国10Y国债收益率上行2bp,日本10Y国债 收益率上行3.5bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr></table> 资料来源：Wind，申万期货研究所 <table><tr><td>宏观 消息</td><td>1、央行公告称,2月25日以固定利率、数量招标方式开展了4095亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量4095 亿元,中标量4095亿元。Wind数据显示,当日4000亿元逆回购到期,据此计算,单日净投放95亿元。 2、中德联合新闻声明强调,经贸合作是双边关系的重要组成部分,愿深化互利共赢合作。双方强调开放对话、公平竞 争和相互开放市场至关重要。中方注意到德方重视“降依赖”、贸易不平衡、出口管理等问题,德方注意到中方对经 贸问题泛安全化、高技术产品出口管理等关切。双方愿通过坦诚开放对话妥善解决彼此关切,以确保长期、平衡、可 信赖、可持续的经贸关系。 3、上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》(“沪七条”),自2026年2月26日起施行 。新政重点调减限购政策:非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年,缴纳社保满3年可增购1套;持居住证 满5年可购1套,无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房,即可 暂免征收房产税。 4、美国正式开始征收10%全球关税,白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称,美国政府还在考虑以“国 家安全”为由,对六个行业加征新一轮关税,涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电 信设备等领域,并将独立于15%全球关税。 5、美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲,演讲历时108分钟,创下历史纪录。特朗普在演讲中 宣布,将绕过最高法院裁决、通过其他法律途径持续加征关税,并明确提出以关税收入取代个人所得税。特朗普表 示,更倾向于用外交手段解决伊朗核问题,但绝不允许伊朗拥有核武器。特朗普演讲也存在一些不准确的数据和误导 性观点,比如:12个月内,他从世界各地为美国获得超过18万亿美元的投资承诺;油价在2.3美元以下;关税由外国支 付等。 6、乘联分会秘书长崔东树发文表示,1月末全国乘用车行业库存357万辆,环比降8万辆,同比增58万辆,形成库存高 位运行特征;1月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在70天,相对于2023年1月的65天、2024 年1月的70天,2025年1月的48天,今年1月总体库存压力相对较大。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td>1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行1.66BP报1.384%,7天期下行4.79BP报 1.5066%,14天期下行0.49BP报1.5683%,1月期上行1.0BP报1.5%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行1.23BP 报1.3996%,7天期下行5.27BP报1.5326%,14天期下行3.9BP报1.5975%。 2、美债收益率集体上涨,2年期美债收益率涨3.10个基点报3.471%,3年期美债收益率涨3.06个基点报3.486%,5年期 美债收益率涨3.29个基点报3.622%,10年期美债收益率涨2.10个基点报4.052%,30年期美债收益率涨1.94个基点报 4.699%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td>普遍下跌,10年期国债活跃券收益率上行至1.805%。央行单日净投放95亿元,连续第12个月加量续作到期MLF,LPR连续9个月保持不变,Shibor短端品种多数下行。美国FOMC会议纪要显示官员降息分歧加大、部分提及加息讨论, 市场将首次降息时点推迟至6月后,年内降息次数从5-6次下修至3-4次,美债收益率回升。1月份CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降1.4%,居民消费需求持续恢复,全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加。央行货币政策执行报告 表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,未来将常态化开展国债买卖 操作,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松,不过节后市场风险偏好较强,上海发布“沪七条”,进一步优化调 整本市房地产政策,期债价格波动加大,建议暂时观望。</td></tr><tr><td>声明</td><td>本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号 证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 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