20180119-天风证券-银行行业专题研究_四大行为何有大行情__13页_1mb

银行股行情分析与投资建议总结

核心内容概述

2018年1月，A股银行板块迎来显著上涨，涨幅达12.4%，大幅跑赢大盘。银行股作为优质核心资产，其估值重构成为这波行情的主要驱动力。银行板块具备高ROE（约15%）和高股息率（超4%），但PE（TTM）估值仅为8倍，远低于其他行业，显示出严重低估。市场逐渐认识到银行股的性价比，配置型资金如险资、外资、银行理财股票委外及价值型公募基金开始大量配置，推动估值提升。

主要观点

• 估值重构是核心逻辑：银行股作为优质资产，其低估值与高ROE形成鲜明对比，具备显著的投资价值。
• 业绩改善趋势明确：四大行盈利持续回升，ROE稳定，资产质量改善明显。
• 监管影响有限：四大行业务较为规范，受强监管影响较小，且受益于“表外转表内”等政策导向。
• 增量资金流入：稳健型资金持续流入，推动银行股估值修复，外资、险资及价值型公募基金是主要推动者。
• 投资建议明确：以四大行为盾，以平安和宁波银行为矛，关注常熟和贵阳银行，其中农行被首推。

关键信息

银行股基本面分析

• ROE表现优异：银行股ROE达15%，高于大多数行业，仅次于家电及食品饮料。
• PE估值极低：当前PE（TTM）仅为8倍，是A股PE最低的板块。
• 盈利改善明显：自2016年底起，盈利增速由0.2%回升至4.1%，预计2017年全年增速将超5%，2018年有望接近10%。
• 资产质量提升：不良率持续下行，关注贷款率双降，显示风险控制能力增强。
• 息差持续上行：受益于负债端成本稳定和资产端利率上升，净息差有望明显提升。

四大行行情驱动因素

• 盈利改善显著：四大行盈利回升趋势明确，资产质量改善，业绩驱动上涨。
• 监管影响较小：业务结构较为规范，受强监管影响有限，尤其在同业、理财、表外等业务方面。
• 外资及险资配置偏好：外资持续流入A股银行股，陆股通增持四大行，显示对外资配置的重视。

估值对比分析

• 全球银行估值差异：美国四大商行PE估值约14倍，而A股四大行仅为8倍，估值严重偏低。
• PB估值趋势：A股银行板块PB（If）估值显著低于其他行业，具备较大提升空间。
• 估值提升空间：预计四大行估值可提升至1.3倍PB，即便再涨30%，估值仍处于低位。

投资建议

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化，影响银行盈利能力。
• 金融强监管超预期：可能对市场情绪造成影响，抑制估值提升。

配置型资金驱动

• 险资、外资、理财委外：这些稳健型资金是推动银行股估值重构的主要力量。
• 价值型公募基金：对低估值高ROE资产的偏好，进一步强化了银行股的上涨动力。

估值重构趋势

• 市场共识形成：随着市场对银行股价值的重新认识，估值重构趋势逐渐显现。
• 长期空间可观：银行股当前估值处于历史底部，未来提升空间巨大，尤其在四大行方面。

总结

银行股在2018年初迎来一轮显著上涨，主要由估值重构驱动，反映出市场对银行股作为优质核心资产的认可。四大行盈利改善明确，资产质量提升，且受强监管影响较小，成为资金配置的首选。外资、险资及价值型公募基金的持续流入，进一步支撑了银行股的估值修复。当前银行股PE估值极低，PB估值也显著偏低，具备较大的上涨空间。建议投资者以四大行为盾，以平安和宁波银行为矛，关注常熟和贵阳银行，把握估值重构带来的投资机会。