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中国通号2024年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国通号2024年实现营收324.7亿元，同比小幅下降12.0%；归母净利润34.9亿元，同比增长0.5%。尽管整体营收有所下滑，但公司四季度业绩表现超预期，海外业务增长显著。公司通过优化业务结构，提升盈利能力，2024年综合毛利率达29.2%，同比提升3.5个百分点，净利率提升1.7个百分点，显示出公司在降本增效方面的成效。

主要观点

• 四季度业绩亮眼：2024年第四季度营收117.0亿元，同比微降5.6%；但归母净利润达11.4亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利润10.0亿元，同比增长22.8%，超出市场预期。
• 业务结构优化：公司通过清理退出市政工程总承包业务，聚焦核心业务，优化资源配置，提升整体盈利能力。
• 海外业务增长迅速：得益于“一带一路”市场拓展，海外业务营收24.4亿元，同比增长64.2%；新签订单达59.2亿元，同比增长58.3%，成为公司增长的重要引擎。
• 轨交控制系统龙头地位稳固：公司是国内唯一集设计、装备、施工于一体的轨交信号通信系统企业，市占率在高铁弱电集成领域超60%，在城轨领域稳居第一，有望受益于铁路及城轨设备更新改造需求。
• 布局低空经济：公司积极拓展低空空域管控、无人机制造及服务运营业务，已在多个城市实现示范应用，未来成长空间广阔。

关键信息

财务表现

• 2024年营收：324.7亿元，同比-12.0%
• 2024年归母净利润：34.9亿元，同比+0.5%
• 2024年扣非归母净利润：32.7亿元，同比+0.1%
• 2024年毛利率：29.2%，同比+3.5pp
• 2024年净利率：12.5%，同比+1.7pp
• 2024年管理费用率：15.1%，同比+2.2pp（主要因人工费用增长）

分业务表现

• 轨交控制系统业务：全年营收295.5亿元，同比+1.0%
  • 设备制造：66.0亿元，同比+8.0%
  • 设计集成：122.5亿元，同比+4.5%
  • 系统交付服务：106.9亿元，同比-6.4%
• 市政工程总承包业务：全年营收26.9亿元，同比-65.0%
• 海外业务：全年营收24.4亿元，同比+64.2%
• 新签订单：59.2亿元，同比+58.3%

下游市场表现

• 铁路板块：全年营收188.9亿元，同比-1.9%
• 城轨板块：全年营收82.2亿元，同比-3.6%

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为38.6亿元、42.2亿元、46.1亿元，复合增速10%
• 2025年目标价：7.20元，对应PE 20倍
• 当前PE：15、14、13倍（2025-2027年）
• 每股收益（EPS）：预计2025年为0.36元，2026年为0.40元，2027年为0.44元

估值与可比公司

• 可比公司：时代电气、思维列控、佳讯飞鸿
• 2025-2026年平均PE：25、20倍
• 公司估值：2025年PE 15倍，2026年PE 14倍，2027年PE 13倍

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期
• 海外经营风险
• 城轨投资不及预期

投资建议

分析师认为公司作为轨交控制系统龙头，未来三年归母净利润复合增速为10%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年20倍PE，目标价7.20元，维持“买入”评级。

盈利预测表

盈利预测与估值

关键假设

1. 轨交控制系统业务：预计2025-2027年订单增速为8%、7%、7%，毛利率稳步提升。
2. 工程总承包业务：预计2025-2027年新签订单恢复增长，营收增速为5%、5%、5%。
3. 其他业务：预计2025年增速为7.12%，毛利率持续提升。

总结

中国通号在2024年面临整体营收下滑，但通过业务结构调整和海外市场拓展，成功实现了盈利提升和业绩超预期。公司作为轨交控制系统龙头，具备较强的技术优势和市场地位，有望受益于设备更新周期。同时，公司在低空经济领域布局积极，未来增长潜力大。分析师维持“买入”评级，目标价为7.20元，预计未来三年归母净利润复合增速为10%。