镍行业深度：结构性高景气，供需寻找新平衡_30页_1mb

镍行业深度总结

核心内容

镍是一种具有优异耐蚀、耐高温性能的金属元素，广泛应用于不锈钢、电池、镍基合金等领域。镍产业链具有多层次结构，涵盖矿镍、中间品、原生镍及下游应用，各环节产品之间通过工艺创新实现资源流通。

主要观点

1. 镍价走势

• 预计2023-2024年镍价将趋于稳定，波动收窄。
• LME镍价是产业链各品种的主要定价依据，价格趋势整体一致。
• 2022年全球镍矿产量同比大幅增长21%，2023年1月全球镍产量同比增22%，主要受印尼镍产量增长推动。
• 2023年4月全球镍供应过剩超2万吨，库存与价格呈负相关。

2. 供需格局

• 2023-2024年预计结构性高景气，供需整体趋缓。
• 镍铁—不锈钢：当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽松。
• 中间品—硫酸镍—三元前驱体：供需两旺，供给增速（50%+）大于需求增速（30%-45%），有望转向宽松。
• 精炼镍—镍基合金：预计国内供需双强，供给增速（30%+）大于需求增速（15%-20%），供需格局有望缓和。

3. 工艺创新

• 青山于2021年试制成功高冰镍，打通“红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍-电池”技术路径，有助于平衡产业链供需格局。
• 工艺创新促进了资源流通，有利于缓解硫酸镍、精炼镍供需紧张。

4. 需求结构

• 不锈钢是镍需求的主要来源，占2022年需求总量的80%。
• 动力电池需求占比约9%，主要受新能源汽车发展驱动。
• 镍基合金需求占比约5%，主要由高温合金、耐腐合金等构成。

关键信息

镍产业链结构

• 矿镍：包括硫化镍矿、红土镍矿。
• 中间品：包括高冰镍、低冰镍、MHP（氢氧化镍钴）等。
• 原生镍：包括镍铁、硫酸镍、精炼镍等。
• 下游：包括不锈钢、电池、镍基合金、电镀等。

产业链资源流通

• 青山的高冰镍工艺打通了红土镍矿与电池材料之间的资源流通路径，有助于优化供需结构。

供需趋势

• 不锈钢：2022年全球不锈钢产量约5526万吨，同比下降1.8%；中国不锈钢产量同比增长4.4%。
• 动力电池：2022年我国三元材料电池产量同比增速震荡下行，预计2023-2025年全球动力电池需求增速为30%-45%。
• 高温合金：预计未来5年国内高温合金需求年均增速中枢约15%。

产能扩张

• 印尼新增镍中间品产能预计2023年超30万吨，2024年有望进一步增加。
• 中国硫酸镍新增产能预计1-2年超50万吨，预计2023年供给增速超30%。

投资建议

• 华友钴业：关注其在动力电池材料产业链的放量，以及镍资源开发、前驱体生产等业务。
• 抚顺特钢：关注其镍基合金产业链盈利修复，建议增持。

风险提示

1. 印尼出口政策大幅调整，可能影响全球镍供给及价格。
2. 印尼新增镍产能投放释放不及预期，可能加剧供需矛盾。
3. 全球动力电池产量超预期，可能对硫酸镍等中间品供需造成压力。
4. 地缘冲突超预期，可能导致精炼镍供应紧张，影响镍价。

图表索引

• 图1：镍产业链结构及资源流通路径。
• 图2：全球镍矿储量结构趋势（万吨）。
• 图3：全球镍矿产量结构趋势（万吨）。
• 图4：全球镍矿分布（红土镍矿储量占比约60%）。
• 图5：全球主要镍矿山资源量（千吨）及品位。
• 图6：2022年全球镍矿储量结构。
• 图7：2022年全球镍矿产量结构。
• 图8：全球部分镍矿企业镍产量（万吨镍金属量）。
• 图9：镍的需求结构及驱动因素。
• 图10：2022M7-2023M5期间镍铁库存变化。
• 图11：2023Q1镍铁利润变化（元/镍）。
• 图12：2022M12-2023M7我国不锈钢库存变化。
• 图13：全球不锈钢产量结构（CrNi占比超50%）。
• 图14：预计2023年全球不锈钢消费增速小幅回升。
• 图15：2021-2023M5印尼镍中间品产量趋势。
• 图16：2022年印尼镍中间品产量结构。
• 图17：2018年至今中国硫酸镍产量趋势。
• 图18：2021-2023M5期间中国三元材料电池产量增速。
• 图19：全球精炼镍供给结构趋势。
• 图20：2022年中国精炼镍产量占比。
• 图21：2015-2022年全球精炼镍趋势。
• 图22：2015-2022年全球精炼镍Δ结构。
• 图23：2021年中国精炼镍需求结构。
• 图24：镍基合金占比。
• 图25：2020年隆达股份高温合金原材料采购占比。
• 图26：2019年图南股份原材料采购占比。
• 图27：20年周期镍价复盘（供需主导长周期，预期影响中短周期）。
• 图28：3年周期镍价复盘（2022年全球地缘冲突放大价格波动）。
• 图29：2023-2024年镍供需格局分解。

重点公司分析

行业评级

投资建议

• 华友钴业：受益于动力电池材料产业链放量，建议关注。
• 抚顺特钢：镍基合金产业链成本波动风险降低，盈利修复，建议关注。

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