20260413-中邮证券-流动性周报_钱多_的逻辑能走多远_9页_959kb

报告摘要

信用周报总结：流动性宽松与收益率曲线变化

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，探讨当前市场流动性宽松背景下，收益率曲线的变化及“钱多”逻辑对长端债券的影响。报告指出，流动性宽松已从短端传导至长端和超长端，但其可持续性及央行的干预底线仍是关注重点。

主要观点

“钱多”逻辑传导至长端
- 当前流动性宽松已从短端向长端和超长端传导。
- 跨季资金面宽松程度高于预期，且在4月初出现“泛滥”迹象。
- 超长端收益率因“利空出尽”预期而出现补涨，导致30减10期限利差压缩。
“钱多”与2022年的类比
- 当前“钱多”逻辑与2022年相似，均表现为银行负债相对宽松。
- 2022年因存款增速快于贷款增速，导致银行间资金价格中枢长期低于政策利率。
- 当前贷款增速下行斜率更陡，存款留存率更高，进一步加剧了负债宽松。
“拉久期”行为的双重属性
- “拉久期”是主动的，因市场预期“利空出尽”而进行久期修复。
- “拉久期”也是被动的，因短端利率过低、票息收益接近“无利可图”，市场缺乏其他策略选择。
央行的底线与政策利率牵引作用
- 央行比以往更重视政策利率的牵引作用，而非依赖市场自发调节。
- 长时间资金价格偏离政策利率可能被视为“扭曲定价”，央行可能采取纠偏措施。
“钱多”的终局展望
- 有两种可能：一是央行容忍偏离，市场预期自我实现，直至降息；二是央行主动纠偏，通过窗口指导或流动性回收，但存在矫枉过正的风险。
政策性金融工具的影响
- 特别国债计划的公布及二季度政府债券发行可能缓解负债宽松局面。
- 新型政策性金融工具的使用或阶段性提振信贷投放，改变“钱多”逻辑。