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中邮证券研究所研究报告总结

核心内容

本报告主要探讨了中国央行可能推出的隔夜政策利率工具及其对市场流动性、利率走廊机制和债券市场的影响。同时，报告也分析了6月资金面的运行情况，并提示了相关的市场风险。

主要观点

1. 隔夜政策利率的可能推出

• 政策思路明确：央行已明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这表明其对隔夜资金利率的调控意图。
• 工具替代性：隔夜政策利率可能取代7天逆回购操作利率，或与之并存，取决于央行对政策利率定位的选择。
• 设定水平：隔夜政策利率应设定在 $1.25%$ 左右，低于当前的7天逆回购利率 $1.4%$，以更准确地引导短期资金利率。
• 利率走廊收窄：隔夜政策利率的推出可能伴随利率走廊宽度的收窄，以强化政策利率对市场利率的调控作用。

2. 对债券市场的影响

• 债市预期交易：市场可能将隔夜工具的推出视为降息信号，推动短端利率下行。
• 利率传导机制：隔夜利率的设定有助于确认资金价格中枢，但若LPR、存贷款利率不随之下调，则不能视为引导广谱利率下行。

3. 资金面运行趋势

• 反季节现象：6月资金面可能呈现“反季节”特征，即月初偏紧、后期宽松，这与信贷指导的靠前发力和预防性需求有关。
• 流动性趋势：尽管存在反季节波动，但整体流动性仍保持稳定宽松的趋势。

关键信息

流动性相关数据

• DR001 和 DR007 利差：中长期中枢在14BP左右，显示两者之间有稳定关系。
• 逆回购操作：6月逆回购操作出现空窗，存量规模下行，可能影响短期流动性。
• 买断式回购缩量：6月份3M买断式回购操作缩量3000亿，显示市场对短期资金的需求有所减少。

利率相关数据

• 10年期与1年期国债利差：小幅压缩至54BP，显示短期利率下行趋势。
• 30年期与10年期国债利差：维持在50BP附近，显示长期利率相对稳定。
• MLF操作：6月到期规模为3000亿，存量规模维持不变，表明央行对中长期流动性管理保持稳定。

债券市场动态

• 1年期国债利率：未继续下行，显示市场对短期利率的预期相对稳定。
• 票据直贴利率：6月初再次下行，反映市场对短期资金的紧张程度有所缓解。
• R007运行：运行平稳，月初略有上行，显示市场短期利率波动。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若资金面出现超出预期的收紧，可能对市场造成冲击。

分析师信息

• 分析师：梁伟超
• SAC 登记编号：S1340523070001
• Email：liangweichao@cnpsec.com

图表目录

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准

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