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信用周报总结：二永回调，普信继续下行

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，分析了6月债券市场流动性变化、央行政策调控及市场机构行为对债市的影响，并指出当前市场回调是机会，为投资者提供了配置和交易窗口。

主要观点

1. 资金面走势分析

• 反季节偏紧：6月资金面呈现“反季节”偏紧趋势，资金价格偏贵，短端品种表现尤为明显。
• 中枢回升：隔夜和7天资金价格中枢回升至1.4%附近，对短端品种造成压力。
• 存贷错位：资金偏紧主要由存贷错位引起，预计中下旬资金面将逐步修复。
• 信贷改善：6月信贷投放有脉冲式改善，但不具备趋势性，对资金面的长期影响有限。

2. 央行政策调控

• 买断式回购平量：6月第二次买断式回购实现平量续作，表明央行调控意愿有所转平。
• 陆家嘴论坛关注点：6月17日陆家嘴论坛可能释放货币政策创新增量信息，有助于缓解市场偏紧情绪。
• 政策利率预期：若推出隔夜政策利率，设定在1.4%以下（如1.25%）可缓解市场紧张情绪。

3. 市场机构行为

• 交易情绪退潮：交易盘主导的行情逐渐退潮，配置盘开始逐步介入。
• 大行配置盘发力：预计6月下旬大行配置盘可能从兑现转为买入，对债市形成支撑。
• 负债端压力：债市是否继续调整，关键看负债端压力，当前风险可控。

4. 债市机会分析

• 回调是机会：资金面冲击是暂时的，央行调控意愿转平，债市回调后定价更健康。
• 短端配置：短端品种在调整后状态更健康，配置者可趁机布局。
• 长端交易：长端和超长端品种存在买点，交易者可逆市场情绪布局。

关键信息

• 资金价格中枢：隔夜和7天资金价格中枢回升至1.4%附近，对短端品种造成抛压。
• NCD提价：在资金中枢上行后，NCD出现明显提价，显示市场对资金成本的敏感性。
• 国债利率触底：1年国债利率触底后，短端品种明显反弹，反映市场预期变化。
• 票据直贴利率上行：6月上旬票据直贴利率有所上行，显示市场流动性趋紧。
• 信贷投放弱势：5月企业中长期信贷投放依然偏弱，政府债券错位，社融整体偏弱。
• 逆回购规模：6月逆回购存量规模反季节达到历史同期高位，显示市场对流动性的需求。
• 期限利差变化：
  • 10年-1年利差维持在55BP左右。
  • 30年-10年利差被动压缩至48BP，显示市场对长端利率的预期下降。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若资金面出现超预期收紧，可能对债市造成更大压力。

图表目录

投资建议

• 短期交易机会：市场回调为交易盘提供了机会，可逆市场情绪进行操作。
• 配置窗口：资金面影响是暂时的，配置盘可抓住当前机会布局。
• 关注政策变化：6月陆家嘴论坛可能释放货币政策创新增量信息，投资者应密切关注。

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