> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用周报总结：二永回调，普信继续下行 ## 核心内容 本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，分析了6月债券市场流动性变化、央行政策调控及市场机构行为对债市的影响，并指出当前市场回调是机会，为投资者提供了配置和交易窗口。 --- ## 主要观点 ### 1. 资金面走势分析 - **反季节偏紧**：6月资金面呈现“反季节”偏紧趋势，资金价格偏贵，短端品种表现尤为明显。 - **中枢回升**：隔夜和7天资金价格中枢回升至1.4%附近，对短端品种造成压力。 - **存贷错位**：资金偏紧主要由存贷错位引起，预计中下旬资金面将逐步修复。 - **信贷改善**：6月信贷投放有脉冲式改善，但不具备趋势性，对资金面的长期影响有限。 ### 2. 央行政策调控 - **买断式回购平量**：6月第二次买断式回购实现平量续作，表明央行调控意愿有所转平。 - **陆家嘴论坛关注点**：6月17日陆家嘴论坛可能释放货币政策创新增量信息，有助于缓解市场偏紧情绪。 - **政策利率预期**：若推出隔夜政策利率，设定在1.4%以下（如1.25%）可缓解市场紧张情绪。 ### 3. 市场机构行为 - **交易情绪退潮**：交易盘主导的行情逐渐退潮，配置盘开始逐步介入。 - **大行配置盘发力**：预计6月下旬大行配置盘可能从兑现转为买入，对债市形成支撑。 - **负债端压力**：债市是否继续调整，关键看负债端压力，当前风险可控。 ### 4. 债市机会分析 - **回调是机会**：资金面冲击是暂时的，央行调控意愿转平，债市回调后定价更健康。 - **短端配置**：短端品种在调整后状态更健康，配置者可趁机布局。 - **长端交易**：长端和超长端品种存在买点，交易者可逆市场情绪布局。 --- ## 关键信息 - **资金价格中枢**：隔夜和7天资金价格中枢回升至1.4%附近，对短端品种造成抛压。 - **NCD提价**：在资金中枢上行后，NCD出现明显提价，显示市场对资金成本的敏感性。 - **国债利率触底**：1年国债利率触底后，短端品种明显反弹，反映市场预期变化。 - **票据直贴利率上行**：6月上旬票据直贴利率有所上行，显示市场流动性趋紧。 - **信贷投放弱势**：5月企业中长期信贷投放依然偏弱，政府债券错位，社融整体偏弱。 - **逆回购规模**：6月逆回购存量规模反季节达到历史同期高位，显示市场对流动性的需求。 - **期限利差变化**： - 10年-1年利差维持在55BP左右。 - 30年-10年利差被动压缩至48BP，显示市场对长端利率的预期下降。 --- ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：若资金面出现超预期收紧，可能对债市造成更大压力。 --- ## 图表目录 | 图表编号 | 图表名称 | 主要信息 | |----------|----------|----------| | 图表1 | 隔夜和7D资金价格中枢回升至1.4%附近 | 资金价格变化趋势 | | 图表2 | 6月初资金价格反季节上行，还有跨季压力 | 资金价格反季节走势 | | 图表3 | NCD在资金中枢上行之后，出现明显提价 | NCD价格变化与资金价格关系 | | 图表4 | 1年国债利率触底之后，短端品种明显反弹 | 国债和短端品种价格变化 | | 图表5 | 6月上旬，票据直贴利率上行 | 票据价格变化趋势 | | 图表6 | 企业中长期信贷投放在5月依然处于弱势 | 信贷投放情况 | | 图表7 | 信贷投放弱势，政府债券错位，社融依然偏弱 | 信贷、政府债券及社融关系 | | 图表8 | 信贷增速和社融增速同步下行，货币增速略下 | 增速变化趋势 | | 图表9 | 逆回购存量规模反季节达到历史同期高位 | 逆回购规模变化 | | 图表10 | 6月第二次买断式回购实现平量续作 | 央行操作规模变化 | | 图表11 | 10减1期限利差维持在55BP | 利差变化趋势 | | 图表12 | 30减10年期限利差被动小幅压缩至48BP | 利差变化趋势 | --- ## 投资建议 - **短期交易机会**：市场回调为交易盘提供了机会，可逆市场情绪进行操作。 - **配置窗口**：资金面影响是暂时的，配置盘可抓住当前机会布局。 - **关注政策变化**：6月陆家嘴论坛可能释放货币政策创新增量信息，投资者应密切关注。 --- ## 分析师声明 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告基于公开信息和独立判断，力求客观公正。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 --- ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或可靠来源，不保证其准确性。 - 报告内容不构成买卖证券的出价或询价。 - 中邮证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。 - 报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来。 --- ## 公司简介 - **中邮证券**：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，为中国邮政集团有限公司绝对控股。 - **业务范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部）。 - **客户服务**：服务的经纪客户超过260万人，致力于提供专业证券投融资服务。 --- ## 研究所信息 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com