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详细总结：Kingsoft 投资分析报告

核心内容概述

本报告是对 Kingsoft（港股代码：3888 HK）的分析，主要关注其近期业绩表现、业务发展及投资评级。报告由 RHB 分析师 Yujie Li 撰写，维持“买入”评级，并给出目标价 HKD32.52，对应 FY18F 和 FY19F 的 25x 和 17x P/E，以及 0.7x PEG。

主要观点

• 整体表现稳健：尽管面临短期压力，Kingsoft 的各项业务总体上仍符合预期。
• 云业务增长：预计 FY18 云收入将同比增长 50-60%，但因价格战影响，增速略低于此前预期。
• 移动游戏业务前景乐观：尽管有轻微延迟，但新游戏表现良好，预计对收入有显著贡献。
• 办公软件业务增长强劲：预计办公软件业务收入将同比增长超过 40%，并计划在 2018 年底完成 A 股上市。
• 短期亏损预期：预计 2Q18 会录得约 CNY50-100m 的亏损，主要由于利息支出和外汇损失。

关键信息

业务展望

• 云业务：预计 FY18 云收入同比增长 50-60%，但因价格战影响，增速略有放缓。公司具备在公有云领域长期生存的能力，尤其是游戏和视频云方面的优势，以及小米的支持。
• 移动游戏：
  • JX World Mobile：已于两个月前发布，运营数据优于预期，预计首几个月的月度总收入为 CNY40-50m。
  • Yunshangyuyi (YSYY)：基于 JX Online III IP 的 3D 换装手游，于 6 月底发布，预计月度总收入为 CNY100m。
  • JX Online III Mobile：原定于 9 月发布，但推迟至 10 月，预计该月月度总收入将超过 CNY500m。
  • JX Online II Mobile：发布日期存在不确定性。
• 办公软件业务：预计同比增长超过 40%，主要得益于广告收入和订阅服务的增长，并计划在 2018 年底完成 A 股上市。
• 在线游戏业务：收入表现略有波动，新游戏的贡献尚未显现，预计 2H18 和 FY19 收入将显著增长。

财务预测与估值

2Q18 业绩预测

• 总收入：预计为 CNY1.3bn，略高于 2Q18 实际收入。
• 盈利情况：预计 2Q18 净利润为负，约 CNY50-100m。
• 运营利润率：预计为 1%，低于 1Q 的 2.1%。
• 主要亏损原因：较高的市场推广费用及外汇损失。

风险提示

• 云价格战风险：若价格战加剧，可能对云业务增长造成更大压力。
• 游戏发布延迟：部分游戏的发布日期存在不确定性，可能影响收入表现。
• 长期增长不确定性：尽管短期压力存在，但公司仍具备长期增长潜力。

投资建议

• 维持“买入”评级：目标价 HKD32.52，对应 25x 和 17x 的 FY18F 和 FY19F P/E。
• 短期波动：公司短期内可能面临亏损，但长期增长前景乐观。
• 建议关注：云业务的长期生存能力、移动游戏的市场表现及办公软件业务的 A 股上市进展。

投资者注意事项

• 免责声明：本报告仅为信息用途，不构成投资建议。
• 潜在利益冲突：RHB 及其关联公司可能与所分析公司存在业务关系或利益关联。
• 法律限制：报告内容在不同国家和地区有不同适用性，需遵守当地法律法规。
• 版权与分发限制：报告内容受版权保护，未经许可不得复制或分发。

分析师信息

• 分析师：Yujie Li
• 联系方式：+852 2103 5680 | li.yu.jie@rhbgroup.com
• 公司信息：RHB Research Institute Sdn Bhd、RHB Securities Hong Kong Limited、RHB Research Institute Singapore Pte Ltd 等。