20181019-东吴证券-智飞生物-300122.SZ-净利润增速354_重磅产品放量公司成长向好_5页_764kb
报告摘要
智飞生物2018年三季报分析总结
核心内容
智飞生物在2018年三季报中展现出强劲的增长势头，公司收入和净利润均实现大幅增长。2018年前三季度公司实现收入34.95亿元，同比增长354.44%；净利润10.87亿元，同比增长280.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长291.63%。公司维持“增持”评级，认为其产品结构优化、重磅产品放量及在研产品丰富，为中长期增长提供支撑。
主要观点
1. 三联苗与4价HPV疫苗销售表现强劲
- 三联苗：1-9月份共实现批签发约480万支，其中73万支在九月中下旬完成。考虑到销售周期，公司前三季度实际销售数量约为400万支，全年有望实现500万支左右。
- 4价HPV疫苗：前三季度批签发380万支，由于三季度集中于8月-9月初，预计1-9月销量与批签发数据相近。公司预计全年销量有望达到500万支。
2. 9价HPV疫苗与5价轮状病毒疫苗带来业绩增量
- 9价HPV疫苗：前三季度批签发30万支，主要面向16-26岁女性，预计该年龄段人口约1亿，若渗透率达10%，每人打三针，将带来3000万支的存量市场空间，市场价值约390亿元。该产品中标价格为1298元/支。
- 5价轮状病毒疫苗：公司代理该产品，已签订2018-2021年采购协议，预计采购额分别为2.47亿元、6.5亿元、9.49亿元和13亿元，显著高于之前的协议预期。目前该产品已实现批签发约8.4万支，未来销售有望进一步扩大。
3. 销售与管理费用率下降，公司效率提升
- 公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）均大幅下滑，主要得益于销售推广能力的提升和渠道优势的发挥。
- 尽管代理产品的毛利率低于自主产品，但公司净利率保持稳定，显示其运营效率持续优化。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | 每股收益(元/股) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 63.46 | 372.7% | 16.53 | 282.4% | 1.03 | 34.69 |
| 2019E | 96.51 | 52.1% | 25.22 | 52.5% | 1.58 | 22.74 |
| 2020E | 128.47 | 33.1% | 35.07 | 39.1% | 2.19 | 16.35 |
财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 78.5% | 64.5% | 62.1% | 61.3% |
| 销售净利率(%) | 32.2% | 26.1% | 26.1% | 27.3% |
| 资产负债率(%) | 28.5% | 79.1% | 72.8% | 73.7% |
| P/E(倍) | 132.66 | 34.69 | 22.74 | 16.35 |
| P/B(倍) | 19.52 | 13.08 | 8.47 | 5.65 |
| EV/EBITDA(倍) | 101.81 | 27.67 | 16.97 | 12.96 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 35.84 |
| 一年最低/最高价(元) | 23.81/53.92 |
| 市净率(倍) | 15.03 |
| 流通A股市值(百万元) | 31151.02 |
风险提示
- 研发项目未达预期的风险；
- 应收账款发生呆坏账的风险；
- 疫苗风险事件的不可测性。
投资评级
- 公司评级：增持；
- 行业评级：未明确，但公司评级为增持，显示对行业整体持积极态度。
结论
智飞生物凭借其优质产品组合和强大的销售推广能力，在2018年实现了显著的收入和利润增长。随着重磅产品如9价HPV疫苗和5价轮状病毒疫苗的推广，公司未来业绩增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但公司整体财务状况稳健，运营效率提升，具备长期增长动力。
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