20250411-德邦证券-工业金属_关税政策变化_工业金属修复_2页_461kb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师翟堃、高嘉麒、康宇豪共同撰写，对有色金属行业进行了深入分析，重点围绕工业金属和贵金属（如黄金）的市场表现、投资逻辑及未来展望展开。报告整体对有色金属行业给予“优于大市”的投资评级，认为行业在政策变化和市场预期改善下具备上涨潜力。

主要观点

1. 关税政策变化对工业金属的影响

• 特朗普签署对等关税行政令：4月2日，美国对包括中国在内的多个国家加征高关税，导致LME工业金属价格大幅下跌。
• 中方反制措施：4月4日，中国对美采取多项反制措施，进一步加剧市场波动。
• 关税暂缓与修复：4月9日，特朗普宣布对部分国家实施为期90天的关税暂缓，市场预期改善，LME铜、铝价格大幅反弹。

2. 铜市场分析

• 库存持续去化：截至4月3日，SHFE铜库存下降4.06%，显示市场供应紧张。
• 需求回暖：中国电解铜杆周度开工率从64.06%升至74.55%，需求环比显著改善。
• 供应受限：铜矿加工费维持负值，非长协精炼铜生产受限，叠加关税暂缓，铜价有望向上修复。

3. 铝市场分析

• 产能释放有限：截至3月，电解铝行业理论运行产能达4404万吨，开工率已达97.5%，进一步提升空间有限。
• 需求预期好转：2025年地产需求影响减弱，交运、电力等领域需求增长，带动铝价上行。
• 关税暂缓提振市场：随着美国关税暂缓，市场对全球衰退预期降低，铝价有望修复。

关键信息

4. 投资建议

• 铜板块：推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业。
• 铝板块：推荐云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业。

5. 风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 基建投资低于预期
• 全球衰退预期变化

分析师简介

• 翟堃：德邦证券能源开采&有色金属行业首席分析师，拥有8年证券研究经验，曾获上海证券报能源行业第二名、新财富能源开采行业入围等荣誉。
• 高嘉麒、康宇豪：研究助理，协助完成报告撰写与数据整理。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于市场公开资料，分析师不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不得擅自复制、转载或修改，需经德邦证券研究所书面授权。

总结

本报告指出，受美国关税政策变化影响，工业金属价格曾出现剧烈波动，但随着关税暂缓，市场预期改善，铜、铝价格均出现修复。分析师认为，铜库存持续去化、需求回升及供应受限将推动铜价上涨；铝行业供应受限与需求预期改善也将支撑铝价上行。因此，对有色金属行业整体持“优于大市”评级，并提出具体的投资标的推荐。同时，报告也提示了相关市场风险，如经济复苏不及预期、全球衰退预期变化等。