20220902-国信证券-先瑞达医疗-B-06669.HK-2022年中报点评_业绩扭亏为盈_静脉业务商业化兑现_7页_408kb

报告摘要

先瑞达医疗-B在2022年半年报中实现了业绩扭亏为盈，显示出公司较强的盈利能力和业务拓展能力。尽管面临疫情反复的挑战，公司仍保持了营收的稳步增长，净利润大幅上升，体现出良好的市场表现和产品商业化能力。

业绩表现：2022H1实现营收1.75亿元，同比增长25.09%；净利润0.31亿元，同比增长348.05%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长2514.63%。
毛利率变化：毛利率为82.57%，同比下降5.65个百分点，主要由于产品商业化趋于成熟。
费用控制：销售费用率降至14.1%，同比下降6.24个百分点；管理费用率降至19.13%，同比下降0.14个百分点。
产品商业化：2022H1有三款核心产品获批，包括静脉腔内射频消融系统、DCBAVF维护适应症、外周支撑导管，标志着静脉及通路业务正式进入商业化阶段。
营收结构变化：DCB收入占比从98.6%降至81.5%，而静脉介入及血管通路产品收入占比从1.3%提升至17.4%，显示公司业务结构正在多元化。
市场拓展：SFA DCB、BTK DCB及抽吸导管分别实现1400家、650家和950家医院入院，均超过去年同期数据，体现市场拓展的强劲势头。
技术平台：公司依托四大核心技术平台：药物涂层技术、射频消融技术、抽吸技术、高分子材料技术，布局五大治疗领域（血管外科、心脏科、肾科、神经、男科）。
投资建议：维持“买入”评级，基于疫情反复对供应链和择期手术的影响，调整2022-2024年归母净利润预测为0.54/0.85/1.22亿元，同比增速分别为68.05%、57.19%、44.07%。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	304	445	610	820
净利润（百万元）	-79	54	85	122
每股收益（元）	-0.25	0.17	0.27	0.39
市盈率（PE）	-29.7	42.7	27.8	19.3
毛利率	88%	88%	85%	83%
EBIT Margin	-11%	14%	16%	17%
ROE	-7%	4%	6%	8%
资产负债率	8%	6%	7%	7%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	3.85	4.02	4.29	4.68
ROIC	40%	54%	57%	64%
EV/EBITDA	-73.4	36.1	23.6	16.7
P/B	-6.8	1.8	1.7	1.6

指标	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	-421	-1	43	77
投资活动现金流（百万元）	-11	0	0	0
融资活动现金流（百万元）	1422	7	0	0
企业自由现金流（百万元）	-380	-1	43	77
权益自由现金流（百万元）	1178	6	43	77

产品线	1H2021收入（千元）	1H2022收入（千元）	增速（%）
核心产品	138,300	142,898	3.3%
静脉介入及血管通路产品	1,863	30,575	1541.2%
其他	32	1,849	5678.1%