20260410-中邮证券-乐普生物-B-02157.HK-利润大幅扭亏为盈_创新ADC潜力持续释放_5页_443kb

报告摘要

乐普生物 (2157.HK) 投资总结

核心内容

乐普生物（2157.HK）是一家专注于创新药物研发的公司，其2025年年报显示，公司实现收入9.35亿元，同比增长154.19%，归母净利润由2024年的-4.11亿元大幅扭亏为盈，达到2.61亿元，经调整Non-IFRS净利润为-0.31亿元。公司业绩表现符合市场预期，且在创新ADC药物领域展现出强劲的发展潜力。

主要观点

业绩表现：公司2025年实现显著业绩增长，扭亏为盈，显示出良好的财务复苏态势。
产品线拓展：PD-1单抗普特利单抗和MRG003在2025年合计销售收入达5.01亿元，同比增长66.8%。BD相关收入为4.24亿元，主要来自MRG007和CTM012。
ADC管线进展：公司ADC药物管线稳步推进，商业化进程顺利，多款药物进入临床试验阶段，包括MRG004A、MRG006A、MRG001等。
临床试验进展：
- MRG003用于后线NPC已在国内获批上市，联合普特利单抗用于NPC和单药用于后线HNSCC处于III期试验阶段。
- MRG006A用于后线HCC处于国内II期试验阶段，预计2026年公布I期试验数据，并在2026年2月获得CDE的IND批准。
- MRG001联合BTK抑制剂用于NHL已展现优异临床反应，预计2026年补充申报联合IND。
BD项目推进：CMG901和MRG007等BD项目进展迅速，预计在2026年第三季度读出III期试验数据，2026年3月实现MRG007在美国FPI，ESMO2026将公布I期试验数据。
早研成果：公司将在AACR2026公布EGFR/5T4双抗ADCMRG008和PD-1/IL-2双抗LPD002的临床前数据。
盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为10.2亿元、13.6亿元、23.9亿元，归母净利润分别为1.4亿元、2.7亿元、6.3亿元。公司维持“买入”投资评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	935	1016	1358	2393
归属母公司净利润	261	137	267	632
EBITDA	278	208	342	757
EPS（元/股）	0.15	0.08	0.15	0.35
市盈率（P/E）	30.48	74.45	38.29	16.16
市净率（P/B）	5.95	6.70	5.70	4.22
EV/EBITDA	30.36	49.09	28.81	12.11

财务比率（单位：百万元）

比率	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	154.18%	8.69%	33.63%	76.19%
归属母公司净利润增长率	163.53%	-47.53%	94.45%	136.96%
毛利率	90.42%	90.65%	90.79%	90.80%
销售净利率	27.96%	13.50%	19.64%	26.41%
ROE	18.85%	9.00%	14.90%	26.09%
ROIC	11.52%	5.87%	9.74%	18.25%
资产负债率	56.03%	55.61%	54.38%	49.55%
流动比率	0.98	1.09	1.25	1.58
速动比率	0.94	1.04	1.20	1.50
总资产周转率	0.35	0.31	0.38	0.56
应收账款周转率	16.59	13.41	13.73	17.13
应付账款周转率	0.43	0.48	0.48	0.59
每股净资产	0.77	0.84	0.99	1.34