20260428-山西证券-TOP_GLORY_INT_L-00268.HK-净利润扭亏为盈_AI商业化落地加速_5页_424kb

金蝶国际 (00268.HK) 总结

核心内容

金蝶国际于2026年4月28日发布2025年年报，整体表现显著改善，净利润实现扭亏为盈，云订阅业务持续高增长，AI商业化加速推进。公司作为国内ERP SaaS龙头，展现出良好的成长性和盈利能力，未来增长预期明确。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现收入70.06亿元，同比增长约12.0%；归母净利润为0.93亿元，实现扭亏为盈，经营性净现金流达10.97亿元，同比增长17.6%，创历史新高。
• 业务结构优化：云订阅业务增长强劲，全年云服务收入达57.82亿元，同比增长13.2%，占总营收比重提升至82.5%；其中订阅收入35.56亿元，同比增长20.9%，订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2%。
• 产品线突破：苍穹和星瀚在大型企业市场收入19.4亿元，同比增长28.0%，订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%，NDR达110%；星空在成长型企业市场表现稳健，客户数达4.9万家，订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%，NDR达97%；小微财务云订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%。
• AI战略升级：2025年公司推出“金蝶AI”品牌及中国首个企业级AI原生超级入口“小K”，并发布近20款AI智能体。AI在研发中已广泛应用，25年41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%。AI场景签约金额达3.56亿元，未来AI套件收入有望超10亿元。
• 盈利能力提升：2025年毛利率达67.1%，同比提高2个百分点；销售费用率和研发费用率分别下降1.1和2.9个百分点至38.9%和21.3%；净利率为1.3%，经调整净利率达3.3%，预计2026-2028年经调整净利率有望提升至7%左右。
• 估值与预期：公司2026-2028年EPS预计分别为0.05、0.10、0.14元，对应PE分别为148.1、73.0、51.5倍，维持“买入-A”评级。

关键信息

财务数据与估值

市场表现

财务报表预测

资产负债表(百万元)

现金流量表(百万元)

利润表(百万元)

风险提示

• 大客户拓展不及预期
• 信创政策推进不及预期
• 宏观经济持续低迷
• AI产品研发或商业化推广不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

公司作为国内ERP SaaS龙头，云订阅业务持续推动增长，AI商业化加速，未来业绩增长可期。预计2026-2028年EPS分别为0.05、0.10、0.14元，对应PE分别为148.1、73.0、51.5倍，维持“买入-A”评级。

估值与财务比率

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）

免责声明

本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告仅反映发布当日的判断，不同时期可能发布不同观点。