> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金蝶国际 (00268.HK) 总结 ## 核心内容 金蝶国际于2026年4月28日发布2025年年报，整体表现显著改善，净利润实现扭亏为盈，云订阅业务持续高增长，AI商业化加速推进。公司作为国内ERP SaaS龙头，展现出良好的成长性和盈利能力，未来增长预期明确。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现收入70.06亿元，同比增长约12.0%；归母净利润为0.93亿元，实现扭亏为盈，经营性净现金流达10.97亿元，同比增长17.6%，创历史新高。 - **业务结构优化**：云订阅业务增长强劲，全年云服务收入达57.82亿元，同比增长13.2%，占总营收比重提升至82.5%；其中订阅收入35.56亿元，同比增长20.9%，订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2%。 - **产品线突破**：苍穹和星瀚在大型企业市场收入19.4亿元，同比增长28.0%，订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%，NDR达110%；星空在成长型企业市场表现稳健，客户数达4.9万家，订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%，NDR达97%；小微财务云订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%。 - **AI战略升级**：2025年公司推出“金蝶AI”品牌及中国首个企业级AI原生超级入口“小K”，并发布近20款AI智能体。AI在研发中已广泛应用，25年41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%。AI场景签约金额达3.56亿元，未来AI套件收入有望超10亿元。 - **盈利能力提升**：2025年毛利率达67.1%，同比提高2个百分点；销售费用率和研发费用率分别下降1.1和2.9个百分点至38.9%和21.3%；净利率为1.3%，经调整净利率达3.3%，预计2026-2028年经调整净利率有望提升至7%左右。 - **估值与预期**：公司2026-2028年EPS预计分别为0.05、0.10、0.14元，对应PE分别为148.1、73.0、51.5倍，维持“买入-A”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,256 | 7,006 | 7,943 | 9,007 | 10,209 | | 净利润(百万元) | -142 | 93 | 178 | 362 | 513 | | 毛利率(%) | 65.1 | 67.1 | 68.8 | 69.6 | 70.3 | | 净利率(%) | -2.3 | 1.3 | 2.2 | 4.0 | 5.0 | | ROE(%) | -2.3 | 0.9 | 2.3 | 4.2 | 5.2 | | P/E(倍) | -185.9 | 284.2 | 148.1 | 73.0 | 51.5 | | P/B(倍) | 3.3 | 3.2 | 3.1 | 3.0 | 2.9 | ### 市场表现 | 项目 | 2026年4月27日 | |------|-------------| | 收盘价(港元/股) | 8.500 | | 年内最高/最低(港元/股) | 19.000/7.920 | | 流通A股/总股本(亿股) | 35.49/35.49 | | 流通A股市值(亿港元) | 301.70 | | 总市值(亿港元) | 301.70 | ### 财务报表预测 #### 资产负债表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 5632 | 5823 | 6238 | 7307 | 8546 | | 现金 | 1530 | 1695 | 2106 | 2940 | 3642 | | 资产总计 | 13781 | 14586 | 15033 | 16232 | 17651 | | 负债合计 | 5652 | 6377 | 7467 | 8403 | 8403 | #### 现金流量表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 934 | 1097 | 124 | 1256 | 1217 | | 投资活动现金流 | -1074 | -607 | 567 | -609 | -734 | | 筹资活动现金流 | -1291 | -321 | -280 | 186 | 219 | #### 利润表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6256 | 7006 | 7943 | 9007 | 10209 | | 营业利润 | -335 | -42 | 291 | 647 | 1037 | | 归属母公司净利润 | -142 | 93 | 178 | 362 | 513 | | 税后利润 | -184 | 74 | 190 | 366 | 483 | ## 风险提示 - 大客户拓展不及预期 - 信创政策推进不及预期 - 宏观经济持续低迷 - AI产品研发或商业化推广不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 公司作为国内ERP SaaS龙头，云订阅业务持续推动增长，AI商业化加速，未来业绩增长可期。预计2026-2028年EPS分别为0.05、0.10、0.14元，对应PE分别为148.1、73.0、51.5倍，维持“买入-A”评级。 ## 估值与财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 34.6 | 33.9 | 39.3 | 43.7 | 49.2 | | 应付账款周转率 | 16.9 | 13.9 | 12.2 | 11.8 | 11.4 | | ROIC(%) | -2.9 | -0.0 | 1.8 | 3.5 | 4.5 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上） - **行业评级**：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上） - **风险评级**：B（预计波动率大于相对基准指数） ## 免责声明 本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告仅反映发布当日的判断，不同时期可能发布不同观点。