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先瑞达医疗（6669 HK）总结

公司简介

先瑞达医疗是一家领先的中国创新医疗器械企业，专注于药物涂层球囊（DCB）及血栓抽吸导管等介入医疗器械的研发与生产。公司目前拥有24款在研产品，其中两款核心DCB产品已获得国家药监局批准，分别用于治疗SFA/PPA病变及BTK病变。

核心产品与市场前景

• AcoArt Orchid & DhaliaTM：紫杉醇DCB，用于治疗SFA/PPA病变，是2016-2019年中国市场上唯一一款用于该适应症的膝上DCB产品，市场份额约为86.9%。
• AcoArt Tulip & LitosTM：用于治疗BTK病变，2020年12月获NMPA批准，成为全球首款基于多中心随机对照临床试验结果获批的BTK DCB产品。
• 中国LEAD患者预计在2030年将达到4,980万人，其中膝上DCB手术数预计在2024年达到约8万例，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为23.9%。
• 公司未来计划扩大销售网络，包括欧洲及美国市场，以进一步巩固其在DCB领域的领先地位。

财务与估值表现

• 2019年收入：1.2亿元人民币
• 2020年收入：1.9亿元人民币，同比增长55.3%
• 2021年第一季度收入：0.53亿元人民币，同比增长171.7%
• 毛利率：2019年为84.8%，2020年为84.4%，2021年第一季度为87.5%
• 净利润：2019年盈利2300万元，2020年亏损4300万元，2021年第一季度亏损4000万元
• 发售价：HK$22.20-23.80
• 总发行股数：69百万股
• 公司市值：HK$70-75亿
• 发售后主要股东：李静
• 正式上市日：2021年8月24日

申购建议

• 综合评分：75分，评级为“申购”
• 主要评分项：
  • 公司成长性：15分
  • 估值水平：13分
  • 市场稀缺性：15分
  • 保荐人往绩：17分
  • 市场氛围：15分
• 核心优势：AcoArt Orchid & DhaliaTM具备先发优势，市场份额领先，且其在BTKDCB领域具有全球领先性。
• 集资用途：约14.7亿港元，其中32%用于持续研发及商业化核心产品，23%用于现有产品管线的开发与商业化，24%用于扩大产品组合，7%用于强化制造能力，8%用于一般公司用途及营运资金需求，6%用于偿还贷款。

风险提示

• 市场竞争风险
• 公司仍处于亏损阶段，收入尚不稳定
• 研发进度不及预期，结果存在不确定性

同业比较

• 心脉医疗（688016 CH）：市值约218亿港元
• 归创通桥（2190 HK）：市值约154.6亿港元
• 先瑞达医疗：市值约70-75亿港元，估值低于同业，但具备较强的市场稀缺性及成长潜力。

保荐人往绩

• 摩根士丹利作为保荐人，2021年初至今参与保荐项目9个，首日表现5涨3跌1平。

基石投资者

• 引入13家基石投资者，合计认购约1.1亿美元，占发售股份约43.69%。

新股申购表现参考

• IPO组合收益：121,479港元（未考虑费用）
• IPO组合收益率：43.7%
• 历史表现：多数生物科技类IPO表现良好，但需注意市场波动及公司基本面。

总结

先瑞达医疗在DCB领域具有领先优势，尤其在SFA/PPA和BTK病变治疗方面。尽管目前仍处于亏损阶段，但其核心产品已获国家药监局批准，市场前景广阔。公司计划通过扩大销售网络和产品组合，进一步提升市场份额和盈利能力。综合评分75分，建议申购。