9月信用债策略月报：化债工具箱逐渐打开，关注中短端下沉机会-20230905-华创证券-32页_2mb

债券分析总结

核心内容概述

本报告为9月信用债投资策略月报，分析了8月信用债市场的政策动向、一级市场表现、二级市场情况及投资策略。整体来看，信用债市场在政策支持下呈现良好态势，信用利差普遍收窄，资产荒行情持续，短久期、高票息资产受到市场追捧。

主要观点

1. 政策导向与市场环境

• 防范化解城投、地产风险：政策重点围绕城投和地产领域风险，特殊再融资债券置换隐债、央行应急流动性金融工具（SPV）有望落地。
• 地产调控放松：二三线城市继续放松限购限售，一线城市落实“认房不认贷”，不对称降息保护银行净息差。
• 信用利差压缩：市场整体信用利差收窄，资产荒行情持续，短久期、高票息资产受追捧。

2. 信用债投资策略

• 城投债：政策加持下尾部风险缓释，1yAA-与2yAA(2)品种利差相对较高，具备配置性价比；高风险偏好投资者可关注2yAA-品种。
• 产业债：
  • 地产债：利差走势分化，1-3y品种收窄，4-5y品种走阔，民企利差走阔288BP，国企利差收窄6BP，关注短久期国企地产债。
  • 煤炭债：利差普遍收窄，3yAAA品种利差处于17%历史分位数，具备配置价值。
  • 钢铁债：利差整体收窄，3y高等级品种及短端AA品种具备挖掘空间。
• 银行二永债：
  • 二级资本债：3y品种配置价值凸显，国股行可拉久期至3-5年，区域优质城农商行可适当信用下沉。
  • 银行永续债：2y及3y中高等级品种利差处于35%-62%历史分位数，具备配置性价比。
• ABS：3yAA与5yAA+利差处于20%以上历史分位数，尚有挖掘空间。

关键信息

一级市场表现

• 净融资同比改善：8月信用债净融资1,974.17亿元，同比上升1,092.08亿元，环比上升1,082.71亿元。
• 城投债申购热度增加：46.77%的投标债券申购倍数≥2，其中城投债券占比282只，占比达32.5%。
• 发行期限拉长：加权平均发行期限为2.68年，较7月微升。
• 取消发行增加：8月取消发行规模为449亿元，环比增加85.88亿元。
• 评级调整：
  • 主体评级下调：6起，涉及碧桂园、长城资产、赣州与青岛区域城投等。
  • 主体评级上调：37起，主要为经济实力较强的江苏、浙江、福建等地城投公司。
  • 债项隐含评级下调：19起，主要为碧桂园等民营地产及山东、陕西等地城投。
  • 债项隐含评级上调：24起，主要为多家证券公司及江浙区域城投。

二级市场表现

• 成交收益率下降：短端确定性较高，市场抢配短久期、高票息资产，尾部区域城投债成交热度增加。
• 异常成交：8月折价成交城投主体共61家，涉及全国9个省份，山东、广西、云南等地折价情况较多。
• 区域成交YTM变化：
  • 城投债：多区域成交YTM下降，如天津、江苏等，尾部区域如贵州、云南成交热度增加。
  • 地产债：整体成交YTM有所下行，但受碧桂园舆情扰动影响，市场情绪有所波动。
  • 钢铁债：成交YTM环比小幅下行3BP。
  • 煤炭债：成交YTM环比上行16BP。

风险提示

• 数据统计或存在偏差。
• 政策执行及房地产市场修复不及预期。
• 超预期信用风险事件发生。

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政策跟踪

中央政策

• 防范化解金融风险：8月政策重点围绕城投、地产领域，特殊再融资债券置换隐债、央行设立SPV等工具有望落地。
• 地产政策：三部门联合发布优化住房贷款套数认定标准的通知，推动“认房不认贷”政策落地。
• 支持实体经济：金融部门强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置。

地方政策

• 潍坊市：制定一揽子化解方案，通过专项债倾斜、省市国企合作等方式化解债务。
• 浙江省：加强隐性债务风险防控，加大财政困难市县转移支付力度。
• 云南省：实施“一债一策”，推动债务重组，隐性债务规模下降。
• 广州市：落实“认房不认贷”政策，为一线城市“第一枪”。

结论

8月信用债市场在政策支持下表现良好，信用利差普遍收窄，短久期、高票息资产受到市场青睐。投资策略上，建议关注中短端下沉机会，特别是城投债、地产债、煤炭债及钢铁债等品种。同时，需关注政策执行力度及市场风险，合理配置资产。