20230906-华创证券-9月信用债策略月报_化债工具箱逐渐打开_关注中短端下沉机会_32页_2mb

• 核心政策关注方向

  • 防范化解城投、地产领域风险，特殊再融资债券置换隐债或落地，央行应急流动性工具或推出
  • 房地产调控持续放松，二三线城市限购限售松绑，一线城市落实“认房不认贷”
  • 不对称降息保护银行净息差

• 市场特征

  • 信用利差普遍压缩，资产荒行情持续，短久期、高票息资产受追捧
  • 一级市场融资同比改善，城投债申购热度增加（江苏、山东排前）
  • 二级市场成交活跃度提升，尾部区域城投债热度增加，高估值成交集中在高风险区域

• 信用利差变化

  • 短久期利差下行明显（1Y利差收窄10-29BP），区域间利差分化
  • 低等级信用债利差压缩空间更大（AA品种利差分位数较高）

• 品种策略建议

  • 城投债：政策强预期下，短端1YAA-利差较高，关注天津、云南等区域机会；避入高风险短债
  • 地产债：民企国企利差分化，优选国企短久期地产债
  • 煤炭&钢铁：利差收窄，关注3Y高等级品种与高中等级短端机会
  • 银行债：2-3Y永续债、二级资本债利差压缩，政策利好下配置优选
  • ABS&特殊资产：3YAA/5YAA+利差分位数仍高，需挖掘超额收益机会

• 风险提示

  • 数据偏差、政策执行不及预期、超预期信用风险事件发生

可配逻辑源于政策预期带动的信用修复空间，结合资产荒在期限和等级维度的表现，短久、弱城投、信用下沉具优先级。