打开货币政策工具箱_结构型货币政策工具解析

报告摘要

结构型货币政策工具是央行在总量型工具基础上附加结构性要求，以实现特定的结构调整目标。其核心作用在于通过定向调控，影响金融机构和实体部门的资产负债表，从而引导资金流向特定领域或对象。近年来，随着中国经济结构调整和外部环境变化，结构型工具在货币政策工具箱中的地位日益重要。

结构型货币政策工具的定义
结构型货币政策工具是在总量型工具基础上附加结构性要求，以实现央行的结构调整意图。其作用机制在于通过定向增信和流动性投放，影响金融机构和实体部门的行为，而非单纯影响整体货币供应。
结构型工具的发展阶段
- 2014年之前：工具种类较少，主要用于平抑流动性波动和局部信用风险。
- 2014-2017年：工具创新加速，重点在于定向流动性投放，以对冲外汇占款收缩带来的流动性风险。
- 2018年至今：工具创新更加注重信贷结构调整和货币传导机制的疏通，重点转向支持中小民营企业和金融机构。
作用机制
央行通过调整自身资产负债表，间接影响金融机构和实体部门。结构型工具通过定向调节金融机构的资产负债表，实现对特定领域或对象的增信和流动性支持。例如，通过MLF担保品扩容、定向降准、再贷款支持CRMW等方式，引导资金流向民营企业和中小金融机构。
未来政策导向
未来结构型货币政策工具将更侧重于：
- 稳定中小金融机构资产负债表：包括稳定负债和补充资本，如定向降准、流动性便利工具、再贷款加CRM增信等。
- 降低中小民营企业融资成本：通过增信和定向利率调整，如抵押品扩容、灵活使用TMLF工具、基于LPR的利率下引等。

基础工具	结构型工具名称	期限	对象	担保品	定价机制	创设时间
存款准备金率	普惠金融定向降准	——	达到普惠金融考核标准的银行	——	央行决定	2017年
存款准备金率	支小定向降准	——	大型商业银行等	——	央行决定	2014年
央行贷款	再贷款支持CRMW	1Y（可展期）	金融机构、CRMW核心交易商	无	市场化定价	2018年
公开市场操作	SLO（短期流动性调节工具）	7D以内	系统重要性金融机构	合格债券类资产	市场化利率招标	2013年
公开市场操作	CBS（央行票据互换）	1Y（不超过3Y）	公开市场一级交易商	银行永续债	市场化方式定价	2019年
流动性投放便利	PSL（抵押补充贷款）	1Y（可展期）	国家开发银行等	高等级债券资产和优质信贷资产	央行综合确定	2014年
流动性投放便利	SLF（常备借贷便利）	1D/7D/30D	政策性银行、商业银行	高信用评级债券、小微金融债等	央行综合确定	2013年
流动性投放便利	MLF（中期借贷便利）	3M/6M/12M	商业银行、政策性银行	国债、AAA级公司债、小微金融债等	央行利率招标	2014年
流动性投放便利	TMLF（定向中期借贷便利）	1Y（可展期）	大型商业银行等	参考MLF，新增永续债担保品	央行确定	2018年

稳定中小金融机构资产负债表：
- 稳定负债：定向降准、创新流动性投放工具、为同业负债增信。
- 补充资本：提高资本补充工具流动性、为持有资本工具的机构提供定向流动性。
降低中小民营企业融资成本：
- 增信：担保品扩容、再贷款与CRMW结合。
- 降低利率：灵活使用TMLF、基于LPR的利率下引操作。