20210808-天风证券-利率债市场周报_怎么看当前利率位置和市场结构__23页_2mb

报告摘要

当前利率债市场整体处于历史低位，其中超长期国开债利率接近历史低点。国债收益率曲线整体低于央行所指的“合适”水平，1年同业存单发行利率已接近MLF利率的下轨，10年国债收益率低于MLF利率32BP。这表明市场利率位置持续压缩，可能意味着货币政策进一步非正常化。

利率位置偏低：1、3、5、7、10、30年国债收益率分别处于2006年下半年以来的23%、26%、16%、9%、5%、4%分位数，且在2018年以来的分位数也较低。
国开债利率更低：1、3、5、7、10、30年国开收益率分别处于2006年下半年以来的12%、10%、9%、7%、6%、1%分位数，其中30年国开债收益率接近历史最低。
期限利差处于中枢：国债期限利差（10Y-1Y）和（30Y-10Y）分别处于44%、51%分位数；国开期限利差（10Y-1Y）和（30Y-10Y）分别处于64%、24%分位数。
隐含税率低于25%：隐含税率约11.5%，处于历史35%-40%分位数，表明国债与国开债的流动性差异。
市场利率低于政策利率：1年同业存单与MLF利差为-32BP，处于历史9%分位数，显示市场利率处于合理区间的下轨。
央行政策与市场预期的差异：央行认为当前利率水平适宜，但市场预期可能隐含降息信号，因整体利率位置持续压缩。
货币政策可能量宽价平：考虑到宏观经济与政策组合，央行可能继续审慎使用价格工具，而非大规模降息。
关注财政与信用条件变化：若财政与信用条件变化，可能导致“几家抬”现象，从而影响进一步降息的可能。

国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别处于23%、26%、16%、9%、5%、4%分位数。
国开债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国开债收益率分别处于12%、10%、9%、7%、6%、1%分位数。
期限利差：国债10Y-1Y利差处于44%分位数，国债30Y-10Y利差处于51%分位数；国开10Y-1Y利差处于64%分位数，国开30Y-10Y利差处于24%分位数。
隐含税率：约11.5%，处于历史35%-40%分位数。