20230613-国盛证券-宏观点评_5月社融延续超预期回落_怎么看_怎么办__3页_340kb

总结

核心结论

5月信贷社融均超预期回落，进一步印证当前经济"弱现实"的本质是内生动力不足、需求不振和信心不足。613降息或只是政策宽松的开始，后续MLF利率调降、LPR下调以及地产松绑等"组合拳"有望陆续出台。

现状分析

信贷数据

• 总量：新增信贷低于预期且明显弱于季节性，同比少增5300亿。
• 结构：
  • 居民短贷由负转正，消费修复边际放缓；
  • 按揭贷款改善主要受低基数影响；
  • 企业中长贷连续10个月多增，但BCI企业预期指数回落，地产、基建融资拉动力强；
  • 票据冲量特征缓解，反映银行信贷前置影响。

社融数据

• 总量：社融增量同比大幅少增12.8万亿，创疫情以来新低；存量增速当月回落至9.5%，同样创疫情以来新低。
• 结构：信贷前置和专项债放缓为拖累，企业债券减少2175亿元，信托贷款表现仍偏弱。

M1-M2

• M1同比降至4.7%，M2同比回落至11.6%，反映资金活跃度转弱和信贷扩张放缓。
• 存款数据中企业存款减少与去年高基数的留抵退税政策有关。

风险提示

政策力度、外部环境波动为核心风险。

后续关注点

1. 近期政策组合拳（民企支持、核心一二线地产松绑、MLF/LPR下调、基建投资）；
2. 高频信贷数据（票据利率、按揭贷款、专项债发行）。

主要变化特征

• 制造业需求偏弱导致BCI企业投资预期指数连续回落；
• 地产市场改善边际转弱，按揭贷款同比多增主因基数；
• 专项债进度放缓及债券市场供给不足对社融贡献继续归零。