20180814-东兴证券-2018年7月金融和社会融资数据点评_社融不及预期M2增速反弹_6页_850kb

社融不及预期 M2增速反弹总结

核心内容

2018年7月，中国央行公布了社会融资规模增量和金融统计数据。整体来看，社融规模增量为10,400亿元，低于市场预期，环比和同比均出现下滑。与此同时，M2同比增长8.50%，较上月有所回升，M1同比增长5.10%，增速回落，导致M1与M2剪刀差扩大。

主要观点

• 社融规模不及预期：7月社融规模增量为10,400亿元，环比少增1,416亿元，同比少增1,556亿元，显示社融扩张压力依然存在。
• 结构以贷款为主：新增人民币贷款是社融的主要支撑，达到12,900亿元，同比多增3,748亿元，但环比减少3,887亿元。
• 表外融资持续萎缩：表外融资继续减少，达-4,886亿元，主要受票据融资、信托贷款和委托贷款等项目收缩影响。
• 直接融资表现分化：企业债券融资小幅增长，但非金融企业股票融资显著下滑，显示资本市场活跃度不足。
• M2触底反弹：M2增速回升至8.50%，受货币边际宽松政策影响，但M1增速回落，剪刀差扩大，反映企业存款增长乏力。
• 存款增长疲软：新增人民币存款为10,300亿元，环比和同比均出现下降，其中居民和企业存款分别减少2,932亿元和6,188亿元。
• 财政存款增加：7月财政存款增量9,345亿元，对M2增长有一定支撑作用。

关键信息

1. 人民币贷款增量加大 表外继续萎缩

• 7月新增人民币贷款12,900亿元，同比多增3,748亿元，环比少增3,887亿元。
• 表外融资继续减少，达-4,886亿元，主要项目包括：
  • 新增表外票据-2,744亿元（环比多减906亿元，同比少增706亿元）
  • 新增信托贷款-1,192亿元（环比多减431亿元，同比少增2,423亿元）
  • 新增委托贷款-950亿元（环比多减692亿元，同比少增1,113亿元）
• 直接融资方面：
  • 债券融资2,237亿元，环比多增917亿元，同比少增383亿元
  • 股票融资175亿元，环比少增83亿元，同比少增361亿元

2. 表内信贷结构优化，宽货币略有成效

• 7月新增人民币贷款14,500亿元，同比多增6,245亿元，环比少增3,900亿元
• 居民贷款：
  • 新增6,344亿元，同比多增728亿元
  • 短期贷款1,768亿元，同比多增697亿元
  • 中长期贷款9,451亿元，环比多增816亿元，同比多增575亿元
• 企业贷款：
  • 新增6,501亿元，同比多增2,966亿元
  • 短期贷款-1,035亿元，同比少增1,661亿元
  • 中长期贷款4,875亿元，环比多增874亿元，同比多增543亿元
• 票据融资：表内票据增量2,388亿元，基本承接表外票据收缩缺口

3. M2触底反弹 剪刀差扩大

• M2同比增长8.50%，较上月上升0.5个百分点
• M1同比增长5.10%，较上月下降1.5个百分点
• M0同比增长3.60%
• 剪刀差扩大：M1与M2增速差异扩大，反映企业存款增长乏力

4. 存款增长疲软

• 7月新增人民币存款10,300亿元，环比少增10,700亿元，同比少增2,140亿元
• 居民户存款：新增-2,932亿元，环比少增13,866亿元，同比多增4,583亿元
• 企业存款：新增-6,188亿元，环比少增15,663亿元，同比少增2,491亿元
• 财政存款：新增9,345亿元，环比多增16,233亿元，同比少增2,255亿元

5. 社融口径调整

• 央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计
• 新口径下社融增速为10.3%，略高于旧口径下的9.7%

结论

尽管7月社融规模略有回升，但整体增量仍低于预期，主要依赖人民币贷款支撑，表外融资持续萎缩。M2增速反弹，M1增速回落，剪刀差扩大，显示货币宽松政策对广义货币的影响大于对狭义货币。存款增长疲软，尤其是企业存款，对M1增速形成拖累。未来需关注政策对表外融资的进一步影响及信贷结构的优化情况。