环卫系列报告II：新能源环卫车拐点已至，新赛道谁将突围？_37页_1mb

新能源环卫车拐点已至，新赛道谁将突围？

核心内容概览

• 行业趋势：我国环卫车市场持续扩容，城镇化率和机械化率的提升是主要驱动力。预计“十四五”期间新增环卫车达81.5万辆，市场规模有望达到2,445亿元。
• 新能源渗透：新能源环卫车渗透率正快速提升，2020-2022年预计分别达到5%、10%、20%。政策推动是主要因素，尤其在“十四五”期间，新能源成为核心抓手。
• 成本与经济性：新能源环卫车成本中45%为电池成本，但运营成本低，预计在电池价格下降至0.5元/wh时，全生命周期经济性可缩短至4年。
• 行业壁垒与竞争格局：新能源环卫车行业进入壁垒高，市场集中度提升。传统中高端环卫装备商（如盈峰、龙马）在渠道与制造方面具备优势，新能源整车厂商（如宇通、比亚迪）通过自制底盘形成成本优势。
• 投资建议：推荐盈峰环境和龙马环卫，关注ST宏盛（宇通重工已成其全资子公司）。预计2022年盈峰和龙马新能源环卫车利润弹性分别为10.0亿元和5.0亿元。

主要观点

1.1 城镇化率+机械化率，环卫车扩容进行时

• 我国环卫车保有量和上险量持续增长，2019年全口径上险量为11.7万辆，CAGR为23%。
• 预计2025年新增环卫车达19.3万辆，相比“十三五”显著增长。
• 城市垃圾清运量预计在“十四五”期间保持每年3.9%增长，推动市场扩容。
• 清扫与清运机械化率持续提升，预计2025年分别达88.0%和89.1%。

1.2 双重拐点已至，新能源“量”与“速”

• 政策拐点：《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》推动新能源在公共领域广泛应用，2021年起部分地区要求新能源比例不低于80%。
• 增速拐点：新能源环卫车需求从集中于北京、深圳向全国扩展，预计2020-2022年销量分别为0.6/1.3/3.0万辆，增速显著。
• 区域覆盖：产业规划涉及16个省份，占全国GDP的58%，环卫车保有量的56%。

关键信息

2.1 电池成本高，但仍有下降空间

• 新能源环卫车成本中45%为电池成本，目前平均价格为0.8元/wh，预计2025年可降至0.5元/wh。
• 电池成本下降主要源于原材料价格下降及技术优化，磷酸铁锂电芯直接材料成本占比达71%。
• 纯电动清扫车成本为53.3万元，传统燃油车为35.4万元，新能源车成本高50%。

2.2 全生命周期经济性提升

• 新能源环卫车全生命周期成本预计低于传统燃油车，尤其在电池价格下降至0.5元/wh时，经济性可缩短至4年。
• 7年周期内，新能源环卫车总费用预计为102万元，传统燃油车为127万元。

3.1 新能源环卫车进入壁垒高

• 行业参与者从2016年的23家增至2020年的48家，但市场集中度仍较高。
• 2020年1-10月新能源环卫车销量前10企业市占率达86%，远高于传统环卫车的58%。
• 传统中高端制造商（盈峰、龙马）与新能源整车厂商（宇通、比亚迪）在市场中占据主导地位。

3.2 传统环卫装备商具备渠道与制造优势

• 盈峰环境和龙马环卫在渠道、制造和一体化布局方面具备优势。
• 盈峰环境在全国设有7个产业基地、64家分公司、逾300个运营中心，2019年环卫装备销量达2.02万辆，市占率20%+。
• 龙马环卫拥有16家项目分公司、54家项目子公司，环卫装备销量达8,142辆，市占率6.2%。

3.3 新能源整车制造商具备成本优势

• 自制底盘有助于降低整体成本，提升毛利率。在相同售价下，自制底盘单车毛利高25%，售价可低10%。
• 宇通重工依托集团资源，具备电池集采与底盘制造能力，毛利率显著高于盈峰和龙马。

投资建议与标的

4.1 盈峰环境：规模+渠道+品牌三位一体

• 2019年环卫业务占比达63%，收入70.3亿元，为行业第一。
• 公司具备全国性销售网络和售后服务体系，2019年新能源环卫车市占率16%，2020年1-10月市占率24%，排名首位。
• 研发投入高，智能化装备布局领先，获得无人驾驶路测牌照。

4.2 龙马环卫：深耕市场，一体化布局

• 2019年环卫装备销量8,142辆，收入24.0亿元，市占率6.2%。
• 公司在环卫服务与装备一体化方面成效显著，2019年服务收入22.2亿元，同比增长78.3%。
• 产品矩阵丰富，覆盖多个品类，具备较强市场竞争力。

4.3 宇通重工：依托集团资源，打造成本优势

• 2019年环卫装备收入10.6亿元，毛利率40%，高于盈峰、龙马。
• 自制底盘有助于成本控制，毛利率达48%。
• 作为ST宏盛全资子公司，具备较强的市场拓展能力。

风险提示

• 新能源环卫车采购需求下降风险。
• 渗透率提升不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 价格下滑风险。

数据来源

• 公司数据、交强险数据、Wind、东方证券研究所预测。
• 每股收益使用最新股本全面摊薄计算，部分预测可能未完全反映股本变化等因素。
• 报告发布日期：2020年11月25日。