20210326-东北证券-旭辉控股集团-00884.HK-多元拿地开启商业元年行稳致远_三道红线达标在即_4页_612kb

买入评级总结

核心内容

公司发布2020年度报告，表现稳健增长，财务指标及经营情况均显示积极态势。公司2020年实现营业收入717.98亿元，同比增长27.2%；归母净利润80.32亿元，同比增长24.8%；核心归母净利润80亿元，同比增长16%；期内净利润录得119亿元，同比增长29%，首次突破百亿。公司销售目标完成情况良好，2021年销售目标为2650亿元，较2020年增长14.7%。公司土储面积达6818万平方米，对应货值约10263亿元，其中华东地区占比最高为35%。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2020年实现717.98亿元，同比增长27.2%。
• 归母净利润：2020年实现80.32亿元，同比增长24.8%。
• 核心归母净利润：2020年实现80亿元，同比增长16%。
• 期内净利润：2020年录得119亿元，同比增长29%，首次突破百亿。

销售情况

• 销售金额：2020年实现2310亿元，同比增长15.2%，完成全年销售目标。
• 销售面积：2020年实现1538.5万平方米，同比增长27.8%。
• 销售均价：15015元/平，同比下降9.9%。
• 销售目标：2021年销售目标为2650亿元，预计可推售货值超4000亿元，销售达成概率较大。

地区分布

• 区域分布：长三角、环渤海、中西部及华南销售额占比分别为43.8%、22.9%、22.2%、11.1%。
• 城市线分布：一二三线城市的销售额占比分别为12.3%、60.4%、27.3%，二线城市为公司主力销售增长点。

拿地与土储

• 拿地面积：2020年拿地面积1310万平方米，同比下降13.8%。
• 拿地金额：2020年拿地金额915亿元，同比增长11%。
• 楼面价：6985元/平，同比增长28.7%。
• 土储面积：6818万平方米，对应货值约10263亿元。
• 商业综合体：公司已储备30余座商业综合体，计划每年新增12~15幅，开启商业元年。

融资与财务状况

• 融资成本：2020年融资成本下降0.6个百分点至5.4%。
• 三道红线：资产负债率（扣除预收款）72.5%，同比下降2.3个百分点；净负债率64.0%，同比下降1.6个百分点；现金短债比2.7，同比下降0.1，踩线一条为黄档。
• 财务费用率：2020年为0.07%，2021年预计为5.20%，财务费用有所上升。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.11元、1.26元、1.42元。
• PE预测：2021-2023年PE分别为5.38倍、4.73倍、4.20倍。

关键信息

• 销售回款率：2020年销售回款率超90%，维持高位。
• 财务表现：公司毛利率21.7%，同比下降3.3个百分点；归母净利率11.2%，同比下降0.2个百分点；三费/营收为7.9%，同比下降1.8个百分点。
• 未来增长：预计2021年销售目标为2650亿元，实现销售额约2800亿元，达成概率较大。
• 商业布局：公司计划每年新增12~15幅商业综合体，其中华熙旭辉五棵松文商综合体有望提升品牌影响力。
• 风险提示：疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期。

财务与估值指标

历史收益率曲线

• 6个月目标价：8.7港元
• 收盘价：7.17港元
• 12个月股价区间：5.13-7.8港元

投资建议与分析师简介

• 分析师：王小勇，东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历。
• 投资建议：维持买入评级，预计公司未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，反映公司增长潜力及市场对其未来表现的信心。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能影响公司业绩。
• 业绩与估值风险：业绩预测和估值判断不达预期。

总结

公司2020年表现稳健，营收与利润均实现增长，销售目标完成良好，商业元年战略持续推进，土储与拿地表现积极，融资成本优化，三道红线达标在即，长期经营能力值得期待。分析师建议维持买入评级，预计公司未来三年EPS稳步上升，PE逐步下降，公司具备良好的增长前景和投资价值。