20180610-招商证券-一图一观点（2018年第23期）_不畏浮云遮望眼_8页_651kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由招商证券研究发展中心发布，分析了2018年上半年中国经济运行情况，并对出口增速、信用事件对经济的影响、名义GDP增速走势以及东南亚国家外债情况进行了深入探讨。

主要观点

1. 出口高增速的真实原因

• 5月出口增速：12.6%，延续较高水平。
• 出口增速与工业品价格脱节：尽管出口增速高，但工业品价格同比走弱，说明出口增长主要来自价格因素。
• 汇率影响显著：人民币汇率相对去年同期的变化对美元计价的出口价格和规模产生支撑，原因包括：
  • 非美元贸易转换为美元值规模增加。
  • 国内企业具备议价能力，争取更高的美元价格。
• 未来展望：随着美元走强，价格支撑减弱，出口增速可能回落，但净出口对经济的正贡献将延续。

2. 信用事件对经济的影响

• 信用事件集中于民企：民企依赖外生负债，内生增长动力不足，易受信用收缩冲击。
• 信用收缩对经济影响有限：
  • 投资需求对经济增速贡献仅为30%左右。
  • 消费需求成为经济主要驱动力，与融资关系不大。
  • 新动能投资（如高技术制造业）增长较快，对冲旧动能趋缓。
• 政策应对：央行通过MLF抵押品扩围、定向降准等措施缓解民企融资压力，防止系统性风险。

3. 名义GDP增速开始筑底

• 2018Q1名义GDP增速：10.2%，比2017年全年下降近1个百分点。
• 筑底迹象：
  • 实际GDP增长保持韧性，2018Q1为6.8%。
  • PPI连续回升，4、5月分别增长3.4%和4.1%，主要受国际油价上涨和国内商品价格反弹影响。
  • CPI增速有望回升，食品价格尤其是猪肉价格有望企稳反弹。
• 预测：全年名义GDP增速维持在10%以上的可能性正在上升。

4. 东南亚国家外债负担减轻

• 外债占GDP比重下降：多数东南亚国家外债占GDP比重大体下降（除马来西亚）。
• 拉美及土耳其等地区外债加重：这些地区外债负担明显上升，成为近期风险集中区域。
• 关注重点：南非外债占GDP比重较1996年上升32个百分点，涨幅接近200%。

关键信息

• 经济趋势：国内经济延续稳中向好的趋势，但存在信用收缩和贸易摩擦等风险。
• 出口支撑：汇率因素是近期出口价格强劲的主因，未来出口增速可能回落。
• 信用风险：信用事件主要影响民企，但对整体经济影响有限，政策将适度微调以应对。
• 名义增速：名义GDP增速已出现筑底迹象，全年维持在10%以上可能性增加。
• 区域风险：东南亚国家外债负担减轻，而拉美及土耳其等地区外债加重，需持续关注。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任宏观经济高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，现任宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均
  • B：长期竞争力与行业平均一致
  • C：长期竞争力低于行业平均
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息来源于合法渠道，但公司不对其准确性和完整性做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及公司证券头寸及投资银行业务，存在利益冲突。